公司定位与背景 - 公司是中国五矿旗下的核心国际矿业平台，目标打造一流的多元化铜生产商 [1] - 公司全球资源布局立足澳洲、深耕南美和非洲、拓展至北美，形成以铜、锌为核心，副产金、银贵金属的有色资产组合 [1] - 控股股东中国五矿规划到2030年矿产铜产量突破100万吨，集团体内尚有北秘鲁铜业公司等优质资产 [1] 历史与近期财务表现 - 公司业绩波动较大，2021年EBITDA和归母净利分别达到27.3亿美元和6.7亿美元的历史峰值 [1] - 近两年盈利可观，2024年收购的科马考铜矿实现并表后EBITDA达到20.5亿美元，同比增加40% [1] 核心资产：拉斯邦巴斯铜矿 - 公司持股62.5%的拉斯邦巴斯铜矿产能位居世界前十大铜矿山之列，铜储量非常丰富 [1] - 历史产量最高在2017年达到超过45万吨，但南部采矿走廊导致的频繁社会问题影响产量释放 [1] - 2023年社区管理战略“邦巴斯之心”计划的实施有望推动拉斯邦巴斯回归稳定现金牛 [2] - 该矿被定位为“中秘产能合作”示范项目和“全球资源旗舰” [2] 核心资产：金塞维尔铜矿 - 公司100%持股的金塞维尔铜矿，2013-2016年主要开采高品位氧化矿资源，产量相对稳定 [2] - 2017年以后过渡到开采硫化矿，2024年以来逐渐爬产恢复 [2] - 2022年开启金塞维尔铜矿扩建项目（KEP），预计将矿山寿命延长至2035年，全面投产后电解铜产量可以达到8万吨 [2] 核心资产：科马考铜矿 - 公司于2024年3月完成对科马考铜矿55%股权的收购交割，该矿位于非洲博茨瓦纳，政治环境相对优越 [2] - 收购时铜精矿产能5万吨，计划在2028/2029年之前将铜精矿产能提升至13万吨，远期产量目标达20万吨 [2] - 扩建后C1成本有望明显下降，该矿有望成为增长引擎 [2] 核心资产：澳大利亚锌矿 - 公司100%持股的杜加尔河锌矿为世界前十大锌矿山，2017年投产，矿山寿命长 [3] - 2024年受益于量价齐升，杜加尔河锌矿实现EBITDA同比大幅增加401% [3] - 罗斯伯里矿山为运营近90年的多金属矿山，年产锌精矿含锌约5-6万吨，2024年抵扣副产品后的C1成本仅-0.1美元/磅，盈利能力强劲 [3] 未来展望与盈利预测 - 公司有望承接集团2030年100万吨铜产量目标的领军和示范作用 [3] - 非洲的科马考作为新增长引擎以及金塞维尔进行延寿转型，有望帮助公司实现铜板块的量价齐升共振 [3] - 巴西镍业作为公司拟收购的储备项目，有望进一步丰富公司有色板块 [4] - 预计公司25-27年归母净利分别7/10.7/11.7亿美元，26年归母净利对应公司PE仅14.2倍 [4]