文章核心观点 - 华泰证券研究报告认为，小菜园公司通过主动调整产品价格与渠道结构，短期虽对同店增长造成压力，但旨在回归“好吃不贵”的核心竞争力与堂食体验，以拥抱更高质量的增长，品牌长期竞争力未改 [1][2] 2025年行业与公司表现回顾 - 2025年餐饮行业整体表现受外卖补贴节奏扰动明显，中低客单价品类在补贴下性价比优势放大，需求阶段性占优 [1] - 公司上半年积极优化单店UE表现以增厚利润，并受益于第二季度起补贴加力，外卖收入增速靓丽，上半年同比增长13.7%，外卖收入占比提升至39%，同比增加2.5个百分点 [1] - 公司上半年毛利率为70.5%，同比提升2.6个百分点 [1] 公司主动经营调整举措 - 自2025年第四季度起，公司主动进行菜单价格调降，核心菜品降价幅度集中在20%左右，秉承“让利于民”宗旨 [1] - 同时调整线上产品结构，部分精选套餐于外卖平台下架，并调高起送价格，截至2026年1月为30元，以优化销售渠道结构 [1] - 公司经营重心回归堂食与性价比体验，延续“好吃不贵”核心竞争力 [1] 2025年下半年以来扩张与营销策略 - 公司下半年开店速度显著加快，估算下半年净新开门店约146家，远高于上半年的5家 [2] - 截至2025年底，小菜园品牌门店合计约818家，遍布国内14个省/193座城市 [2] - 扩张策略为优势区域（如江苏、安徽）加密与新区域（如陕西、山东、河北、广东）渗透并行 [2] - 营销端积极投放线上及线下广告，以放大品牌声量、拉动销售 [2] 公司治理与新业务探索 - 2025年11月25日，公司发布股份激励计划，涵盖创始人、董事、高管、雇员及外部合作伙伴，通过期权及受限制股份单位深化利益绑定 [2] - 2026年1月13日，公司宣布与内外部高管共同出资设立合资公司，以拓展新零售平台等业务，探索“餐饮+零售”新成长曲线，旨在复用公司供应链及采购议价权优势 [2] 盈利预测与估值调整 - 考虑到公司主动调整对短期业绩的扰动，研究员下调公司2025-2027年归母净利润预测至7.01亿元、7.86亿元、9.30亿元，较前值分别下调6%、13%、15% [2] - 对应每股收益（EPS）预测为0.60元、0.67元、0.79元 [2] - 给予公司2026年15倍市盈率（PE）估值，目标价调整至11.41港币 [2]