公司业绩与市场反应 - 公司发布2025年度归母净利润预亏公告，打破了其上市以来从未出现年度亏损的稳健经营记录，引发市场剧烈震动 [2] - 公告披露后，公司股价短期大幅下探，盘中最低触及8.68元，创下去年四季度以来的新低，表现显著弱于同期地产板块 [2] - 预亏核心原因主要源于地产业务与家居运营业务的阶段性承压，而供应链运营业务仍保持稳健盈利 [2] 地产业务表现 - 2025年房地产市场呈现“高开低走”态势，一季度短暂回暖后，市场动能自4月起持续衰减，全年陷入“惯性下行”通道 [3] - 2025年1-11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，降幅持续扩大 [3] - 公司旗下主要地产业务平台建发房产2025年销售目标为1500亿元，但全年仅完成1221亿元，较目标差额近300亿元，且较上年出现超百亿的同比下滑 [3] - 公司另一地产平台联发集团持续亏损是此次首亏的关键，其盈利状况自2021年起逐年恶化 [3] - 联发集团2025年亏损进一步扩大，原因包括地产项目结转收入同比下降、前期高地价项目集中结算，以及为加速去化加大促销导致存货跌价准备计提大幅增加 [4] - 联发集团销售规模远低于建发房产，2023年其销售额仅403.45亿元，不足建发房产同年1891亿元销售额的四分之一，且近五年销售额最高未突破500亿元 [4] 供应链业务表现 - 供应链业务作为公司核心压舱石，收入占比长期稳定在75%以上，2024年前三季度攀升至82% [2] - 2025年供应链运营业务仍保持稳健盈利，其中海外业务规模达140亿美元，同比增长37% [5] 家居业务（红星美凯龙）表现 - 子公司红星美凯龙2025年基于行业环境进行资产减值测试并计提相应准备，叠加公允价值变动影响，全年归母净利润出现阶段性负值，对公司合并报表形成短期拖累 [5] - 2023年公司与联发共同出资62.86亿元收购红星美凯龙29.95%股权，旨在搭建“地产+家居+供应链”的协同生态 [5] - 2025年受房地产市场低迷传导，家居零售行业整体需求承压，全年规模以上建材家居卖场销售额同比下跌3.33%，美凯龙租赁及管理收入出现阶段性波动 [5] - 协同效应正逐步显现，公司为美凯龙提供了国资信用背书与供应链资源支持，助力其优化融资结构、降低资金成本 [5] - 美凯龙财务状况稳步改善，2025年上半年经营现金流净额同比转正至2.02亿元，三季度进一步提升至6.43亿元 [5] 公司其他背景与行业展望 - 公司过往业绩稳健，2022年至2024年归母净利润分别达112.59亿元、168.50亿元、58.20亿元 [2] - 公司凭借强劲的供应链实力，连续多年跻身房地产开发企业综合实力TOP20，2024年位列第8名，并常年保持联合资信AAA主体长期信用等级 [2] - 公司住宅客户满意度多次位居行业榜首 [2] - 2026年中央经济工作会议明确“控增量、去库存、优供给”的协同部署，以及“好房子”建设与房地产发展新模式的推进，行业将逐步迈向高质量发展阶段，核心城市优质资产仍有价值重估空间 [6] - 公司拥有高端产品力带来的核心城市资产韧性，以及国企背景的资源优势，为其风险出清后轻装上阵提供了支撑 [5]