核心观点 - 中金上调古茗目标价29%至36港元 维持跑赢行业评级 主要基于其开店节奏超预期及盈利预测上调[1] 财务预测与估值 - 上调25/26年经调整净利润预测9%/19%至25亿元/32亿元 并引入27年盈利预测39亿元[1] - 预计25年收入同比增长46% 经调整核心净利润同比增长64%至25.2亿元[2] - 预计2H25收入同比增长50% 经调整核心净利润同比增长78% 好于市场预期[2] - 公司当前交易在20倍/16倍26/27年市盈率 上调后目标价对应24倍/19倍26/27年市盈率 有22%上行空间[1] 2025年下半年经营表现 - 预计2H25同店表现高增 受益于外卖平台补贴、咖啡贡献提升及新品甜品碗等[3] - 预计4Q25外卖补贴退坡后同店将保持稳健增长[3] - 为保护加盟商利益 公司自7月起调升外卖平台价格 加盟商实收率较24年保持稳定 利润率可控[3] - 下半年装修瓶颈解决后开店加速 预计全年门店净增近3500家 总数突破1.3万家[3] - 预计2H25毛利率同比提升 销售管理费用率下行 带动利润显著增长[3] 市场扩张与门店网络 - 25年在优势市场进行门店加密 山东市场开店及同店表现回归正轨 并在河北、陕西市场有所突破[3] - 预计26年公司将延续25年较快开店节奏 进一步巩固领先优势[4] 2026年增长策略与展望 - 公司测算25年由外卖补贴带来的纯增量低于10% 因此26年补贴退坡对同店影响有限[4] - 26年公司将提早营业时间至早上7:30 并通过咖啡+烘焙聚焦提升堂食占比[4] - 考虑到咖啡自25年10月后才有显著贡献以及灵活有效的新品推出 预计26年同店收入有望实现0-5%增长[4] - 26年公司将积极推动6代店形象升级 聚焦品牌升级 以提升品牌价值感和清晰度[4]