核心观点 - 铜价在宏观利好与供应紧张的支撑下，面临美国进口动能减弱和中国春节前需求真空带来的短期压力，市场预计将出现约60万吨赤字，价格获支撑但短期波动难免 [1][2][10] 美国进口动能与库存变化 - 美国精炼铜进口在2025年第四季度套利窗口打开后于去年12月和今年1月初激增，但随着市场对2027年232条款铜关税预期降温，COMEX-LME价差收窄，消除了进一步进口的经济动因 [1][5] - 本周LME位于美国的仓库出现了近一年来的首次铜流入，因LME现货价格短暂升水，这正在压制LME价格和跨期价差 [1][5] - 根据提单数据，美国目前库存极高，主要集中在COMEX交易所，大量铜已在之前的进口热潮中流入 [6] - 摩根士丹利认为铜从美国出口的可能性极低，但预计进口将放缓，是否对铜征收关税的决定将成为2026年下半年和2027年前景的关键 [5] 中国需求与供应状况 - 去年12月中国铜表观需求持平（呈现负增长），精炼铜出口保持强劲，库存反季节性累积 [1][7] - 洋山铜溢价已跌至-22美元/吨，为2024年年中以来最低水平 [7] - 随着2月中旬农历春节临近，市场将进入数据真空期，直到3月中旬才能获得需求状况的进一步信息 [1][7] - 2025年中国精炼铜产量增长10%，创下新高，尽管面临紧张的铜精矿市场和负加工费，中国仍新增了大量冶炼产能 [7] - 2025年中国铜精矿进口量提升8%，智利和秘鲁是最大供应国，废铜进口量增长4%，12月达到历史新高 [7] 全球矿山供应与中断 - 摩根士丹利预计2026年铜矿供应增长仅为0.2%，市场将出现约60万吨赤字 [2][9][10] - 智利Capstone旗下Mantoverde矿因罢工停产，年产能10.6万吨，2025年的多项供应中断影响将延续至今年 [2][9] - 根据伍德麦肯兹数据，2025年铜矿中断可能超过供应量的6%，累计中断量超过140万吨 [9] - 2026年下半年和2027年存在一定复苏空间，如Freeport McMoRan格拉斯伯格矿部分区域计划于2026年第二季度重启，Cobre Panama矿也有可能重启 [9] 市场展望与驱动因素 - 摩根士丹利预计2026年铜市场将出现约60万吨赤字，因有限的矿山供应增长（0.2%）无法匹配预计1.8%的需求增长，后者来自数据中心和储能系统等新驱动因素 [10] - 宏观背景依然支持金属价格，更多降息将支持无收益资产和关键终端使用行业，美元也存在一定走弱空间 [10] - 对供应安全性的关注以及数据中心等新需求主题推动了对实物资产的需求，铜持仓量已稳步攀升 [10] - 截至发稿，伦敦期铜价格上涨0.57%至12913美元 [2]