文章核心观点 - 2025年是AI产业从“宏大叙事”向“财务报表”暴力回归的“成年礼”，资本市场关注点从算力基建转向业绩兑现，板块呈现剧烈分化与轮动 [1][2] - 2026年AI产业发展将更加务实，焦点转向“智能体（Agent）”商业化、端侧硬件普及以及国产算力生态构建，同时监管对算法垄断的审查将重塑市场逻辑 [2][8][10] 2025年市场复盘：AI产业链的“冰火两重天” - 算力基建龙头完成估值重塑：全球算力需求从万亿训练向十万亿推理跃迁，光模块龙头中际旭创和天孚通信在2025年上半年完成业绩翻倍增长，工业富联凭借GB200系统渗透股价创历史新高 [2] - 国产算力实现突破与规模化：2025年新上市的215家公司中，AI相关企业占比高达24%，摩尔线程、沐曦股份等国产GPU公司成功IPO，国产推理芯片在运营商招标中实现规模化替代 [3] - 港股成为AI应用侧风向标：受益于“18C章”政策，壁仞科技、云知声等硬科技独角兽扎堆港股上市，腾讯控股通过混元大模型驱动广告收入，其2025年Q3 AI驱动广告收入增速远超行业 [1][3] - 市场热点呈现逻辑性轮动：一季度受Sora影响，传媒与算力板块大涨；二季度低空经济与机器人驱动硬件；三季度AI PC/手机发布带动消费电子；四季度市场出清“伪AI应用”，追捧AI营销等能提升经营效率的板块 [4] 行业发展逻辑：从资本开支到效率革命 - 资本重心转向“运营收割”：市场逻辑从“囤货囤卡”转向验证“经营杠杆”，关注AI带来的收入增长与成本下降的“剪刀差” [6] - 腾讯控股展现标杆效应：AI提升广告精准度，在业务量稳定下，营销服务业务收入同比增长近20%，同时人力和获客成本因自动化显著下降 [6] - 金山办公实现商业闭环：WPS AI从公测进入大规模订阅，公司从“办公软件”被重估为“AI劳动力”，实现了从“卖功能”到“卖效率”的转变 [6] - 监管清算“算法垄断”利润：携程集团2024-2025年毛利率约82%，净利率超60%，但其利用算法进行“大数据杀熟”等行为在2026年初遭反垄断调查，引发市场对算法垄断利润可持续性的反思 [7] 2026年前瞻：产品落地与生态构建 - 步入“百亿智能体”时代：中金公司认为2026年是智能体商业化爆发元年，AI成为能处理复杂任务的“数字员工”，企业开发Agent成本预计下降80%以上 [8] - 端侧AI与换机周期共振：华泰证券看好AI PC/手机渗透率拐点，2026年终端硬件将普遍搭载本地推理NPU，联想、小米有望以“端侧数据安全”重获硬件溢价权，并拉动HBM/高性能DRAM需求 [8] - 国产算力迎来“主权时刻”与存力革命：中信证券强调2026年是AI基础设施从“补短板”向“构生态”跨越的关键期，算力瓶颈从“算”转向“存”，将出现严重“存力缺口”，利好兆易创新、长电科技、寒武纪等公司 [9]