大宗商品超级周期的驱动因素 - 全球大宗商品市场正迈入新一轮超级周期 其持续强度和时间可能远超市场预期[1] - 本轮周期的根源可追溯到全球性货币超发 自2008年后现代货币理论逐渐实践 超发货币推升了资产和商品价格 主要发达国家股市过去五年涨幅普遍在50%以上 强金融属性商品过去五年上涨了约100% 黄金和白银涨幅分别高达128%和171%[2] - 美国债务周期与美元信用重构引发深层担忧 全球央行正抛售美债、增持黄金以构建多元化储备体系 空前强化了黄金的货币属性[2] - 人工智能与绿色能源转型构成结构性新需求 AI发展提升对电力和电网可靠性的要求 数据中心和电网升级离不开铜 新能源汽车、光伏和储能共同构成对铜、铝、锂、镍等金属的巨大需求矩阵[3] - 地缘政治变局使供应链逻辑从“效率”转向“安全” 各国对关键矿物等战略储备需求上升 供应链区域化、分散化趋势本身需要大量基建投入 从而直接拉动大宗商品需求 小金属的战略价值尤为凸显[3] - 供给端存在刚性约束 全球有色金属主要品种的资本开支自2011年见顶后步入漫长收缩期 勘探投入低迷叠加矿山品位自然下降 导致主要金属品种产出缺口日益明显[4] - 本轮是过往60年以来第三轮全球商品大周期 在供应链重构、ESG和中国“反内卷”背景下 稀缺资源品维持高位的时间可能长于前两轮[4] 国内物价回升与顺周期行情 - 中国工业生产者出厂价格指数迎来转折点 2025年12月PPI环比上涨0.2% 连续3个月上涨 同比降幅收窄至1.9%[5] - 2026年有望成为物价走势变局之年 可能触发市场风格重大切换[5] - 强大的基数效应是核心因素之一 PPI成分中黑色链、石化链和有色链占比高达七成 黑色系商品价格已从2025年6月的8年最低点显著抬升 仅基数效应就足以在2026年上半年贡献正向拉动 按基数效应计算 PPI最迟有望在2026年6月转正[5] - “反内卷”政策产生深远影响 通过对钢铁产量控制、煤炭水泥超产治理、光伏快递成本定价指导及炼化淘汰落后产能等供给侧优化 改善相关行业盈利能力 为物价回升提供内生动力[6] - 地产周期触底企稳 房地产产业链在GDP中占比已下滑至15%以内 名义房价已下跌23个季度 2026年下半年主要大中城市房地产价格预计触底 对PPI转正有积极巩固作用[6] - PPI在技术上转正是大概率事件 且可能在转正后进入趋势性上行通道 时间窗口可能在2026年下半年[6] - PPI回升意味着市场风格出现重大切换 经过5年长期调整的顺周期风格有望价值回归 需战略性配置顺周期风格[7] 公募基金的战略配置动向 - 面对全球商品周期与国内物价回暖预期 战略性增配顺周期资产成为越来越多基金经理的共识 尤其是基本面最为强劲的有色金属与化工板块[8] - 2025年四季度 主动偏股基金加仓幅度前三的行业分别是有色金属、非银金融、基础化工 其中有色金属代表的资源品整体仓位达13.3% 创历史新高[8] - 紫金矿业进入1794只基金的重仓股名单 重仓基金数量仅次于宁德时代和中际旭创 并已成为445只基金的第一大重仓股[8] - 兴业银锡股价自去年以来涨了4倍 从两年前几乎“无基问津”到现在有超百只基金重仓 市值近日迈过千亿大关[8] - 云铝股份、藏格矿业、盐湖股份等多只有色化工股跻身主动基金2025年四季度加仓最多的前二十大个股 这3只个股均自去年以来已录得股价翻倍[8] - 管理规模超700亿元的高楠大举买入五矿资源、中孚实业、宏创控股 其代表作永赢睿信的前十大重仓股中有5只有色股[9] - 资深老将傅友兴管理的广发稳健增长把紫金矿业买成第一大重仓股 又在去年四季度新进买入史丹利[9] - 喜爱成长股的基金经理神爱前新进重仓了云铝股份[9] - 百亿基金经理焦巍管理的银华富饶精选在去年四季度同时新进重仓了紫金矿业、藏格矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、紫金黄金国际、江西铜业等7只有色股[9] - 战略性再配置基于对产业逻辑和估值体系的深刻重塑 部分品种将从“周期”变为“红利” 如电解铝以稳定分红吸引长期资金 部分品种将从“周期”变为“成长” 如金、铜迎来业绩和估值的戴维斯双击[9] 新周期下的具体投资方向 - 工业有色和小金属被视为第一方阵 作为全球定价品种 其价格已持续抬升 未来叠加国内宏观回升预期 逻辑进一步强化 有望实现盈利提升与估值向上共振[10] - 2026年最为看好的五大品种有铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属 同时关注化工、焦煤、钢铁、建材等反转品种的左侧布局机会[10] - 铜的核心逻辑在于新旧动能转换下的供需矛盾 新能源、电网改造与美国AI基建需求共同构成新增长引擎 若AI基建速度超预期 可能使潜在的供应短缺局面提前到来[10] - 铝板块具备较强的风险收益比 一方面具备持续高分红的能力 另一方面需求端具备增长弹性 储能与AI基建是明确的增量来源[10] - 金银铜等创出新高后 可关注铝代铜、镁代铝的投资机会[10] - 化工板块是2026年重点关注方向之一 因其估值分位数处于历史较低水平 盈利预期也在逐渐修复[11] - 化工行业资本开支下降 新产能投放接近尾声 行业将从过剩走向平衡甚至短缺 盈利能力将出现修复[11] - “反内卷”政策下 化工项目在环保、能耗等方面的进入门槛会越来越高 产能有可能成为一种稀缺资源或牌照[11] - 从全球范围看 中国化工产业具有齐全、高效、低成本优势 而部分化工的海外产能在退出 未来盈利一旦回升 化工资产将会得到重估[11] - 新一轮全球大宗商品周期已扬帆起航 投资逻辑涵盖有色金属的“成长”故事与化工行业的“反转”逻辑[12]