文章核心观点 - 高盛预测2026年全球经济将步入一个“良性但复杂”的新阶段，增长稳健但结构分化，增长、就业与物价呈现新的互动关系 [1] - 全球实际GDP增长率预计为2.8%，略高于市场普遍共识的2.5% [1][6] - 美国经济是主要拉动力量，预计增长从2025年的2.1%加速至2026年的2.6% [1][8] - 中国经济预计增长4.8%，高于市场共识的4.5%，动力来自强大的制造业与出口 [1][14] - 全球就业增长与经济增长脱节，失业率呈上升趋势，部分源于生产率提升及人工智能（AI）对就业创造的有限影响 [2] - 发达经济体核心通胀率预计在2026年稳步回落至接近2%的政策目标 [2] - 通胀缓解为全球主要央行货币政策转向创造条件，预计将出现“趋同下降”态势，美联储可能在2026年降息50个基点 [3] - 宏观背景整体上对股票等风险资产构成利好 [3][5] 全球经济增长预测 - 2026年全球实际GDP增长率预测为2.8%，高于市场普遍预期的2.5% [1][6] - 美国2026年GDP增长预计加速至2.6%，2025年为2.1% [1][8] - 中国2026年GDP增长预测为4.8%，高于市场共识的4.5% [1][14] - 高盛的全球增长预测采用市场汇率加权，比采用购买力平价加权的同等数据低约0.5个百分点 [7] 美国经济增长驱动力 - 驱动力一：关税拖累减弱，假设税率不变，2025年下半年因关税上调导致的约0.6个百分点的增长拖累将在2026年逐渐消退 [10] - 驱动力二：财政刺激，《2025年一揽子大型美好法案》预计在2026年上半年为消费者带来约1000亿美元的额外退税，相当于可支配年收入的0.4%，同时设备支出的完全费用化已开始提振资本支出指标 [10] - 驱动力三：金融条件宽松，受益于美联储降息、放松监管和人工智能（AI）热潮，宽松的金融条件预计在2026年第一季度为GDP增长带来0.3个百分点的峰值提振 [10] 人工智能（AI）的经济影响 - AI对当前可衡量GDP的直接贡献仍然有限，主要原因在于国民账户核算方法和进口效应 [11] - 核算方法限制：用于训练AI模型的半导体采购被归类为中间投入，不计入GDP [13] - 进口抵消效应：大部分AI相关产品（包括半导体）是进口的，在支出法GDP计算中为负项，因此在数据中心安装进口半导体实际上会减少可衡量的GDP [13] - AI支出对可衡量GDP水平的直接影响目前仅为0.2%，即使将用于训练AI的半导体视为投资，其影响也仅为0.3-0.4% [13] - AI对2025年真实GDP增长率的直接贡献仅为0.1个百分点 [13] - 企业管理层普遍预期未来几年AI应用可能导致员工数量削减 [2] 中国经济与出口引擎 - 增长预测为4.8%，动力主要来自强大的制造业与出口引擎，有效抵消了国内需求特别是房地产调整带来的下行压力 [1][14] - 成本与质量优势：中国在以更低价格生产更高质量商品方面的能力依然无与伦比 [15] - 关键资源控制：在磁体生产（市场份额90%）、稀土精炼（90%）和稀土开采（70%）领域的主导地位，为出口提供了坚实基础 [15] - 部分产品具有显著价格优势，例如工业电池、挖掘机、电动汽车、太阳能电池板等 [15] 中国房地产行业挑战 - 国内经济部分领域依然疲软，房地产行业调整仍是主要拖累 [16] - 尽管最严重的增长拖累可能已经过去（销售额下降80%），但其负面影响依然存在 [19] - 房地产行业对GDP增长的拖累估计将持续到2026年 [18][19] 中国经常账户顺差 - 强大的制造业和相对疲软的国内需求相结合，正将中国的经常账户顺差推向新高 [20] - 预计在未来3-5年内，中国的经常账户顺差将增至全球GDP的近1%，这将是历史上所有国家中最大的顺差规模 [22] - 这种规模的顺差可能会对与中国存在激烈竞争的经济体（尤其是欧元区，特别是德国）的增长构成沉重压力 [22] 欧元区经济挑战 - 来自中国的竞争加剧了欧元区经济固有的结构性弱点 [23] - 国际竞争力下降：欧元区对华的实际汇率（经出口价格平减）和商业调查指标显示竞争力恶化 [23][24] - 能源成本高企：欧元区的国内能源生产者价格指数（PPI）远高于美国 [23] - 基于这些挑战，高盛将欧元区的潜在增长趋势预估下调 [25] 全球就业市场 - 全球主要发达经济体的就业增长已普遍放缓，失业率呈现上升趋势 [2] - 这一现象在美国尤为明显，其失业率已从低点显著攀升 [2] - 造成“增长与就业脱节”的原因部分在于生产率的提升，尤其是人工智能等技术在当前阶段对就业的创造效应尚不显著 [2] 全球通胀与物价 - 发达经济体的核心通胀率预计将在2026年稳步回落至接近2%的政策目标水平 [2] - 反通胀进程的基石在于住房通胀和工资增长的持续放缓 [2] - 以美国为例，前期推高通胀的关税因素，其同比影响将因基数效应而在2026年下半年大幅减弱 [2] - 英国的物价上涨受到一些政策性临时因素的扭曲，这些影响预计在未来数月内消退 [2] 全球货币政策展望 - 随着通胀趋于稳定，全球货币政策预计将出现“趋同下降”的态势 [3] - 美联储可能在2026年降息50个基点 [3][5] - 英国央行也有望加入降息行列 [3] - 欧元区央行预计将维持利率不变 [3] - 日本央行则可能成为主要经济体中继续加息的例外 [3] - 新兴市场央行政策将出现分化，拉丁美洲以及中东欧、中东及非洲地区有望进一步货币宽松，而亚洲新兴市场则可能按兵不动 [3] 市场启示 - 宏观背景（稳健的增长和降温的通胀）整体上对股票等风险资产构成利好 [3] - 对增长的乐观情绪可能压过对估值的担忧，但两者之间的紧张关系或将加剧 [5]