行业核心观点 - 保险业负债端与资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间 [1] - 行业维持“增持”评级 [1] 负债端改善 - 市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [1] - 商业健康险近10年年均复合增长率超过20%，在售医疗保险产品超过1.1万个 [2] - 2025年商业健康保险对创新药械的总赔付金额约为147亿元，连续四年高速增长，年复合增长率达70% [2] - 保险机构通过“保险产品+康养服务”模式开辟第二增长曲线，构建差异化竞争优势 [4] - 头部公司如国寿寿险、人保健康、太保、新华、平安、泰康、阳光等已设立专业健康管理公司，积极构建康养服务生态 [4] 资产端改善 - 近期十年期国债收益率回落至1.84%左右 [1] - 伴随国内经济复苏，若长端利率继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [1] - 政策鼓励保险机构通过股权投资、REITs等方式，为养老产业提供长期稳定资金支持 [3] 估值水平 - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配 [1] - 2026年1月23日保险板块估值2026E为0.61-0.83倍PEV、1.10-2.19倍PB，处于历史低位 [1] 政策与行业动态 - 中国保险行业协会召开健康保险高质量发展工作座谈会，推动商业健康险发展及深化与医药医疗领域合作 [2] - 精算师协会组织开展商业医疗保险净成本表编制工作，推进创新药品成本测算和惠民保净成本表编制，建立与医药行业常态化交流机制 [2] - 上海金融监管局发布《上海银行业保险业养老金融高质量发展行动方案》，提出20条举措 [3] - 政策支持符合条件的保险机构参与基本养老保险基金、企业年金、职业年金基金综合管理服务 [3] - 政策通过“账户扩容+产品创新”双轨并行，推动个人养老金账户数量和资金规模稳步增长 [3] - 政策鼓励保险机构优化精算模型，创新商业养老保险产品，开发具有长期领取功能的产品，适度提升产品流动性 [3]