财报核心预期 - 公司将于1月28日公布2026财年第二季度业绩，市场预期营收为802.3亿美元，同比增长15.2%；预期每股收益为3.88美元，同比增长20.1% [1] - 市场关注焦点已不在于整体业绩是否超预期，而在于云业务增长、AI货币化及利润率方面的执行力表现 [1] - 由于公司估值敏感性高且持仓结构“拥挤”，股价要获得持续正面反应的门槛很高 [1] 收入增长与云业务 - Azure是财报叙事的核心驱动力，市场争论焦点已从“韧性”转向“重新加速” [1] - 市场更关注云业务增长是已经企稳，还是开始较上一季度重新加速，而非是否超出普遍预期 [3] - 关键问题在于需求是随着优化周期的消退而改善，还是仅仅维持现状 [3] - 商业预订量和剩余履约义务将作为前瞻性指标受到关注，对股价而言，按固定汇率计算的Azure趋势是重点 [3] AI货币化进展 - AI是公司估值的核心，但市场现在需要其产生实际收入的证据 [6] - 焦点在于AI是否带来了增量销售和可计费的Azure需求，而不仅仅是作为产品定位的支撑 [6] - 关注重点将集中在Copilot在企业和消费者领域的采用率、采用是付费还是捆绑模式，以及AI工作负载是否体现在Azure账单中 [6] - AI相关资本开支带来的任何利润率压力早期迹象也将受到密切关注 [6] 利润率与成本控制 - 随着公司加大AI和数据中心投资，利润率仍是一个关键敏感点 [7] - 市场将把营业利润率与上一季度进行对比，以观察云计算效率的提升是否抵消了更高的算力、能源和基础设施成本 [7] - 投资者将把公司的利润率轨迹与同行进行基准测试，考虑到公司的高溢价估值，任何关于利润率企稳或常态化时间的指引都至关重要 [8] 其他业务部门表现 - 生产力业务和PC部门提供了潜在需求的信号，Office和Microsoft 365的定价权将被视为企业韧性的迹象 [9] - Windows OEM的需求可能表明PC周期是否趋于平稳 [9] - LinkedIn的业绩将被用作判断招聘和广告环境的参考 [10] - 游戏和Xbox对于短期股价波动处于次要地位，但与向服务转型的长期战略相关 [10] 未来指引与展望 - 指引很可能驱动财报后的市场反应，市场将聚焦于第一季度和全年的指引基调，特别是围绕云需求和支出趋势 [11] - 投资者将观察管理层是否明确应对Azure的增长前景，以及AI收入预期是量化的还是停留在定性描述 [11] - 充满信心的指引将支持更积极的反应，而谨慎的措辞则可能加剧市场对增长持久性的担忧 [11] 资本开支与投资策略 - 随着公司继续扩大AI和数据中心投资，资本开支指引将受到严密审查 [12] - 市场对“先花钱、后盈利”的叙事依然敏感，尤其是在利率长期维持高位的环境下 [12] - 任何表明高资本开支强度将持续比预期更久的迹象，都可能对市场情绪构成压力，尤其是对于关注估值倍数的投资者 [12] - 围绕投资回报率给出更清晰的框架，可能有助于抵消短期的利润率担忧 [12]