核心观点 - 铜价当前的高位主要由宏观资金和情绪支撑，而非强劲的现货基本面，这种背离状态正变得难以维持，面临短期回调风险[1] - 中国和海外市场库存同步反季节累积，下游需求疲软，是基本面走弱的核心表现[1][6][13] - 春节前后的数据真空期增加了市场不确定性，高库存起点可能导致节后库存峰值显著高于历史季节性水平[9] - 更长期的看多逻辑（如美国进口关税政策）需要中国需求实质性复苏作为前提，短期内难以演绎[14] 中国铜市场供需分析 - 供给端：2024年12月中国精炼铜产量约118万吨，同比增长7.5%，废铜进口回升为冶炼提供了额外原料[2] - 需求与库存：国内需求疲软导致反季节库存累积，自11月底以来中国铜库存累计增加超过11.8万吨，目前约30万吨，比去年同期高出20多万吨，也明显高于五年均值[6] - 贸易流：12月中国精炼铜净进口量同比下降约50%，同时出口维持在偏高水平，表明库存上升主要源于国内高价下的主动推迟采购[6] - 下游表现：下游订单偏弱，采购行为转向“按需为主”，阴极铜线杆开工率已跌破50%[8] 春节前后市场展望 - 数据真空期：春节（2月17日）前后，中国宏观与产业数据将进入“半失明”状态，市场难以获得“干净”的需求读数，只能通过库存变化间接判断[9] - 库存峰值预测：按照历史规律，铜库存通常在节后5–7周见顶，过去五年平均季节性累积规模约25万吨，若此节奏重演，3月中下旬中国铜库存可能升至50万吨以上[9] - 对旺季影响：这意味着中国可能带着偏高的库存“缓冲垫”进入二季度传统旺季[9] 海外市场动态 - 库存变化：COMEX/LME套利结构变化导致铜重新流入LME仓库，仅一周时间，美国LME库存增加1万吨以上，亚洲仓库也有近2万吨交割[13] - 价格曲线结构转变：LME铜价曲线从深度现货升水迅速切回贴水，现金-三个月价差从接近100美元/吨的反向市场反转为约75美元/吨的正向结构，这是基本面走弱的典型信号[13][15] 其他基本金属状况 - 铝市场：中国库存一个月内增加约16.5万吨，目前约74万吨，比去年同期高出25万吨[16] - 锌市场：中国库存约11万吨，约为去年同期的两倍[16] - 共同特征：铝和锌均呈现出价格敏感、需求偏弱、库存提前抬升的特征，若春节后去库速度慢于历史均值，市场对“需求只是被推迟”的假设可能需要重新评估[16] 价格前景判断 - 短期风险：铜价面临基本面驱动的短期回调风险[23] - 潜在支撑：在约1.2万美元/吨附近，铜价仍可能获得阶段性支撑[23]