核心观点 - 洋河股份2025年业绩预告显示归母净利润预计同比下滑62.18%-68.3%，创上市以来最大年度跌幅，股价自2021年高点已下跌超65% [1][6] - 公司删除了此前“现金分红不低于人民币70亿元”的承诺，将分红比例调整为不低于归母净利润的100%，引发市场对管理层诚信和高股息策略的质疑 [1][2][7][8] - 公司正面临业绩失速、现金流恶化、渠道库存高企、产品结构老化等多重挑战，行业进入存量竞争阶段，公司调整拐点尚不明朗 [3][4][5][6][9][10][11][12][13] 财务业绩与市场表现 - 预计2025年全年归母净利润为21.16亿元至25.24亿元，同比下滑62.18%-68.3% [1][6] - 2025年前三季度营业收入大幅下滑34.26% [4][11] - 毛利率从2023年的75.25%降至2025年前三季度的71.1% [5][11] - 2025年前三季度销售费用率增加4.63个百分点至18.8%，管理费用率增加2.35个百分点至7.71% [5][12] - 截至2025年三季度，账面现金为153.91亿元，同比减少28%，经营活动现金流净额大降72% [3][9] - 1月26日股价开盘大跌，盘中一度接近跌停，当前股价56.39元，较2021年1月高点跌幅超过65% [1][6] 分红政策变更 - 董事会审议通过修订分红回报规划，删除了原规划中“现金分红总额不低于人民币70亿元”的保底条款 [2][8] - 分红比例从不低于归母净利润的70%调整为不低于100% [2][8] - 此变更引发投资者强烈不满，被质疑管理层诚信，并使市场重新审视高股息投资策略 [2][7][8] 经营调整与市场挑战 - 2025年公司基调为“去库存、稳价盘、提势能”，停货与配额管控贯穿全年 [4][10] - 2025年1月17日起，海之蓝、天之蓝产品停止向各线上平台供货 [4][10] - 2025年2月5日起，江苏省内暂停接收第六代海之蓝销售订单，并对梦之蓝M6+实施严格配额管控 [4][10] - 2025年上半年白酒产量减少51.63%，销量减少32.35% [4][11] - 公司面临市场需求减少、品牌势能减弱、渠道库存加大、渠道利润下降等挑战，中端和次高端产品承压较大 [4][11] 行业与公司结构性困境 - 白酒行业已从“增量扩张”进入“存量争夺”阶段，商务宴请、礼品消费占比下滑，个人与家庭消费成为主力 [6][12] - 洋河股份收入高度依赖蓝色经典系列，海之蓝、天之蓝等单品上市时间较久面临更新换代问题 [6][12] - 梦之蓝M9、手工班等高端产品及洋河大曲等普通酒营收占比较小 [6][12] - 在深度分销模式下，渠道利润透明且较低，导致终端销售积极性不足、价格倒挂、经销商备货意愿下降 [5][12] - 在此轮行业周期中，公司已被山西汾酒、泸州老窖反超，此前依靠压货和渠道扩张的增长模式在行业下行期弱势尽显 [6][13]