行业技术发展 - 电动汽车快速发展推动锂离子电池需求高速增长 [1] - 磷酸铁锂因安全性高、成本低、寿命长成为动力电池主流正极材料之一 [1] - 磷酸铁锂电池能量密度相对较低，制约其在动力电池领域的应用 [1] - 压实密度直接影响电池能量密度，高压实密度磷酸铁锂可显著提升能量密度和充电速度 [1][2] - 行业内将压实密度2.6g/cm³以上的磷酸铁锂定义为高压实密度产品，三代及以上为主流 [2] - 高压实磷酸铁锂主要工艺路线为磷酸铁法和草酸亚铁法，后者已率先实现批量供应 [2] 产业链与产能布局 - 多家厂商布局草酸亚铁产能：四川富临新能源20万吨、德化化工20万吨、鹏博新材10万吨、汇金新能源10万吨，合计60万吨 [3] - 理论上生产1吨草酸亚铁消耗0.6258吨草酸，实际单耗更高，按0.626测算，60万吨产能将消耗草酸37.56万吨 [3] - 草酸行业2020年至今供需双增，2025年价格呈V形趋势，12月中旬价格涨至年内高点 [3] - 国内草酸总产能为119万吨/年，华鲁恒升拥有70万吨/年产能，占比超过58% [3] 核心公司分析 - 华鲁恒升作为国内草酸龙头，有望充分受益于高压实磷酸铁锂带来的草酸需求增长 [3] - 草酸需求有望持续高速增长，行业已摆脱低价竞争，有望迎来量价齐升 [3] - 公司有望充分受益于草酸量价抬升带来的收入和盈利增长 [3] - 调整华鲁恒升2025-2027年归母净利润预期为29.94亿元、46.35亿元、48.27亿元 [4] - 参考可比公司PB（LF）估值平均水平2.85倍，给予华鲁恒升目标价46.37元/股 [4] - 上调华鲁恒升评级为“买入”评级 [4]