核心观点 - 山鹰国际2025年最高预亏10亿元的业绩预告并非经营恶化，而是一次主动的“战略换仓”，旨在牺牲短期利润以保障现金流安全、出清历史风险并为长期发展奠定基础 [1] - 随着可转债兑付完成、战略投资者引入以及行业出现改善迹象，公司正从“求生”转向“求胜”，聚焦高端化战略，2026年或成为验证业绩拐点的关键一年 [4] 业绩亏损原因分析 - 亏损主因之一是公司为保障“鹰19转债”到期兑付前的流动性安全，主动调整应收应付账期，战略性牺牲毛利率以捍卫现金流 [2] - 另一重要原因是投资收益同比减少，主要源于2024年出售北欧纸业股权带来的一次性高收益导致对比基数过高 [2] - 若剔除出售北欧纸业的非经常性收益，公司主营的造纸板块实现了产销同步增长，显示主业韧性 [2] 财务与资本运作 - 公司成功引入中国东方资产、财信人寿、信达资本等战略投资者，通过资产出资设立合伙企业的方式获得近7.5亿元资金，极大改善了资产负债表 [3] - 引入兼具央企与地方国资背景的长期战略伙伴，提升了公司抵御周期波动的抗风险能力和市场信用 [3] - 随着“鹰19转债”顺利实现转股及兑付，长期压制公司信用和估值的最大隐患已被彻底清除 [2] 行业状况与公司定位 - 光大证券分析指出，公司三季度亏损主要受纸价下行拖累 [3] - 四季度以来，在国家“反内卷”政策导向与成本端压力下，包装纸企密集发布涨价函，行业整体盈利能力有望环比改善 [3] - 山鹰国际作为行业龙头，新增产能的释放将使其优先受益于行业的景气回升 [3] 未来发展战略 - 公司发展重心已从“求生”全面转向“求胜”，核心战略将聚焦于专注精益运营高质量发展 [4] - 具体路径是推动高端纤维木浆项目落地，实现高端纤维自主，向上游核心原材料领域延伸，以从根本上掌控成本、提升竞争力 [4] - 该战略旨在平滑原材料价格波动的影响，并在同质化竞争中建立差异化优势，以实现业绩拐点 [4]