行业市场表现 - 2025年1月26日，贵金属板块个股全部上涨，至少有12只黄金股报收涨停，显示出二级市场对黄金股的炒作情绪达到极致 [1] - 当日多只黄金股涨幅显著，例如曼卡龙涨10.32%，招金黄金涨10.01%，湖南黄金涨10.01%，恒邦股份涨10.00%，四川黄金涨9.99% [2] - 伦敦金现货价格在2025年下半年上涨速度明显提升，由3300美元/盎司最高升至4550美元/盎司，第三季度和第四季度分别上涨16.8%和11.9% [13] - 截至2026年1月26日，伦敦金盘中价格已突破5100美元/盎司，不断刷新历史新高 [14] 湖南黄金2025年业绩预告 - 公司预计2025年净利润将达到12.7亿元至16.1亿元，同比增长50%至90% [3] - 这是公司自2007年上市以来，首次年度利润突破10亿元 [3] - 业绩增长主要受到金、锑、钨产品销售价格上涨的带动 [3] - 即便按照12.7亿元的盈利预期下限，公司2025年净利润也将创下上市以来的新高 [15] 公司业务结构与盈利分析 - 湖南黄金是国内十大产金企业之一，2023年、2024年其黄金产品均超过45吨 [6] - 2025年上半年，公司营收总计284.36亿元，其中黄金产品营收269.23亿元，占比高达94.68% [6] - 公司黄金产量可观，但自产黄金规模不大，业务侧重在中游黄金冶炼环节 [3] - 2025年上半年，公司共生产黄金37.34吨，其中自产黄金仅1.72吨，占比不足5% [3] - 2025年上半年，因外购非标金数量增加导致成本增幅大于营收增幅，黄金产品毛利率下降1.4个百分点至2.43%，该业务近270亿元营收产生的毛利润为6.54亿元 [7] - 公司锑产品虽然营收体量不大，但利润率可观，三氧化二锑、精锑毛利率普遍超过50% [8] - 2025年上半年，公司锑产品毛利润达到6.62亿元，盈利规模与黄金产品基本相当 [9] - 钨产品2025年上半年毛利润为0.27亿元，对公司盈利表现不起决定性作用 [10] 产品价格走势与利润结构变化 - 2025年国产三氧化二锑（99.5%）上半年平均价为16.1万元/吨，下半年则降至14.5万元/吨左右 [13] - 国际金价在2025年下半年上涨速度明显提升 [13] - 叠加仲钨酸铵（APT）等产品的涨价驱动，预计2025年下半年公司锑系列产品利润占比会有所回落，黄金、钨产品的盈利贡献度则会有所提升 [13] - 上述趋势可能会延续到2026年一季度 [14] 公司资产收购计划 - 公司计划发行股份购买天岳矿业100%股权以及中南冶炼100%股权 [17] - 收购天岳矿业有利于实现万古矿区黄金资源采选的规模化与集约化开发，并消除与控股股东的同业竞争问题 [18] - 收购中南冶炼前，公司通过向其采购非标金进行精炼，收购后关联交易将减少，且其将成为公司全资子公司 [20] - 两家标的公司并表后，能够进一步提升公司的营收规模与盈利表现 [21] 收购标的财务与业务数据 - 根据交易预案数据计算，天岳矿业和中南冶炼两家标的公司2025年营收合计约为30亿元，净利润则在1.9亿元左右 [4] - 2025年，天岳矿业、中南冶炼营收（未经审计）分别为2.2亿元、27.96亿元，同期归母净利润0.64亿元和1.24亿元 [23] - 短期内，这两家公司可以为湖南黄金带来30亿元营收、2亿元利润的业绩增量 [23] - 业务集中在上游的天岳矿业，2025年净利润率可以达到29%，显著高于湖南黄金整体水平，对拉动上市公司黄金利润率有帮助 [23] - 天岳矿业总资产为12.95亿元，净资产7.92亿元，2025年营业总收入27.96亿元，净利润1.24亿元 [22] - 中南冶炼是一家具备处理高砷高硫金精矿的专业化黄金冶炼企业，业务模式包括回收白银、电解铜及生产硫酸、三氧化二砷等副产品 [20] 未来发展预期 - 随着天岳矿业、中南冶炼100%股权收购落地，公司原料自给率、利润率均有望获得提升，并将获得新的合并报表新增量 [3] - 公司控股股东早在2020年便提出过“自产黄金10吨”的目标，后续天岳矿业产量不排除进一步增长的可能 [24] - 叠加近期表现强劲的有色金属价格，公司业绩可能还有进一步提升的空间 [5] - 交易配套募集资金拟用于支付中介费用、投入标的公司在建项目、补充流动资金及偿还债务等 [25] - 交易已获得湖南黄金集团原则性同意及湖南省国资委预审核意见函，尚需通过股东会、交易所等审议审核 [25]