瑞银对美国经济与货币政策的展望 - 核心观点：瑞银认为美国经济增长高度依赖AI单一赛道，存在显著脆弱性，一旦AI泡沫破裂，经济衰退概率将升至50%，同时市场显著低估了美联储在6月前启动降息的可能性[1] 经济增长的结构性风险 - 美国经济增长动力极度狭窄，高度依赖AI投资支撑，过去四个季度AI相关设备投资增长约17%，而非AI领域设备投资同期下降约1%[3] - 非住宅建筑投资连续六个季度萎缩，住宅投资在五个季度中有四个季度下滑，若剥离AI贡献，美国经济处于低速徘徊状态[3] - 消费端呈现K型分化，高收入群体消费受AI驱动的股市财富效应支撑，股票资产在家庭总财富中占比升至历史高位，而中低收入群体消费能力被通胀与关税侵蚀[3] 劳动力市场的隐性疲软 - 剔除医疗保健和社会援助板块后，非农就业在2025年最后四个月平均每月减少4.1万人[3] - 更广泛的U-6广义失业率已升至8.43%，显著高于疫情前水平[3] - 美联储主席鲍威尔曾暗示当前就业数据或存在每月约6万人的高估，就业增长已低于维持失业率稳定的盈亏平衡点[3] 对美联储货币政策的预期 - 瑞银认为市场对降息节奏定价存在明显偏差，当前市场预期首次降息在6月且3月降息概率仅约16%，但劳动力市场走弱等因素使6月前降息的必要性与可能性显著高于市场预期[4] - 瑞银预计美联储2026年将完成两次25个基点的降息，年底联邦基金利率目标区间将降至3.00%-3.25%[4] - 美联储面临政治干扰，鲍威尔或为证明政策独立性而推迟必要的降息操作[4] 市场观点的分歧 - 以高盛为代表的乐观派认为2026年美国GDP将实现2.7%的增长，AI相关资本支出将保持36%的同比增幅，行业正从狂热转向实际应用，美联储降息窗口落在6-9月更为合理，美国经济衰退概率较低[5] - 部分机构认同瑞银关于经济脆弱性的判断，认为美国经济对AI的过度依赖形成显著尾部风险，劳动力市场疲软与增长动力单一化可能带来超预期下行压力，美联储确有提前降息可能，市场定价过于保守[5] 关税与通胀的制约 - 美国加权平均关税税率已升至13.2%，相当于对经济征收了占GDP1.1%的税负，成本正缓慢向消费端传导，推动核心PCE通胀回升[6] - 预计2026年夏季通胀将迎来峰值，且长期徘徊在3%左右，关税带来的成本推动型通胀侵蚀居民实际收入并限制美联储降息空间[6] - 财政政策提供短期支撑，2026年二季度约550亿美元的退税将短暂提振消费，但刺激效果具有前置特征，后续正向贡献将快速衰减[6] 影响未来经济与政策的关键变量 - AI投资能否从资本市场叙事转化为实际的生产率提升[6] - 劳动力市场疲软是否会进一步显性化[6] - 关税对通胀的传导程度是否超预期[6] - 美联储如何平衡通胀与就业的政策目标[6]