公司2025年业绩预告 - 预计2025年全年归属净利润亏损8.5亿至10亿元，较2024年4.51亿元的亏损额扩大近一倍 [1][2] - 预计2025年扣非净利润亏损10.5亿至12.0亿元，创下2023年以来最差业绩水平 [1][2] - 扣非净利润已连续第四年录得亏损，且两项利润指标亏损额度均较上年进一步扩大 [1] 业绩亏损原因分析 - 主营业务毛利率下降，为应对“鹰19转债”到期兑付前的信用压力，公司主动阶段性调整应收应付账期，加速资金回笼，导致当期毛利率下滑 [2] - 投资收益减少，主要因上年同期出售北欧纸业股权带来较高收益，而本期对联营及合营企业的投资收益相对较少 [2] - 主营业务盈利能力持续下滑，2022年至2024年扣非净利润分别亏损24.07亿元、2.98亿元和8.43亿元，累计亏损额超过35亿元 [3] 公司财务状况与市场表现 - 截至2025年三季度末，公司货币资金为41.47亿元，但短期借款高达155.5亿元，长期借款达63.23亿元，债务结构凸显偿债压力 [3] - 自2022年以来股价持续下行，2022年初股价约3元，2024年6月一度下探至1.32元历史低位，截至2026年1月27日午间收盘报1.65元 [3] 行业背景与竞争格局 - 造纸行业延续供需宽松格局，箱板瓦楞纸等主要产品价格承压，废纸、木浆等原材料成本处于高位震荡，行业整体盈利空间受挤压 [2][4] - 行业处于“供需失衡、成本高企”的结构性调整阶段，传统纸品产能过剩、需求放缓，特种纸、高档包装纸等高端细分领域增长迅速但门槛高 [4] - 具备“林浆纸一体化”产业链布局能力和产品差异化竞争优势的头部企业，在行业下行周期中展现出更强的抗风险能力和经营韧性 [4] 同业对比与公司转型滞后 - 太阳纸业广西北海项目投产后木浆自给率达60%，构建显著成本优势，2022年至2024年归母净利润稳步增长，毛利率稳定在15%以上 [5] - 仙鹤股份全面启动“林浆纸用一体化”战略，恒丰纸业推进高端产品布局，推动产品结构向高端化转型 [5] - 山鹰国际配套各造纸基地的50万吨木纤维和10万吨秸秆浆产能计划在2023年落地，但截至2025年半年报披露时，项目仍处于“推进中”阶段，尚未形成实际产能 [6] - 木纤维项目属于重资产投资，建设周期长、资金需求大，而公司当前毛利率不足8%、扣非后年亏超10亿元，或难以支撑大规模资本开支 [6]