核心观点 - 摩根大通大宗商品研究团队对铜价持短期悲观看法 认为当前高企的铜价主要由宏观资金和人气支撑 而非基本面改善 这种“价格领先于基本面”的状态正变得越来越不可持续 [2] - 团队认为铜价面临基本面驱动的短期回调风险 但在每吨12,000美元附近可能获得阶段性支撑 [3] 价格与市场结构分析 - 年初以来铜价一直维持在每吨13,000美元左右 主要受宏观资金和人气支撑 [2] - LME铜价曲线迅速从深度现货升水切回贴水 现货铜较三个月期铜的价差从每吨近100美元升水转为约75美元的贴水 这是一个典型的“基本面在说话”的信号 [2] 供需基本面状况 - 基本面支持显现出明显的疲软迹象 现货供应和需求并未改善 [2] - 从供应面来看 形势并不吃紧 [2] - 中国和海外市场库存同时增加 [2] - COMEX/LME套利结构在前端出现反转 导致铜重新流入美国LME仓库 仅一周时间 美国LME库存就增加了1万吨以上 同时亚洲仓库也有近2万吨交割 [2] 长期观点与潜在催化 - 摩根大通并没有彻底否定更长期的多头逻辑 [2] - 研报认为 如果美国最终推进分阶段的精炼铜进口关税 COMEX/LME之间可能再次出现剧烈错位 甚至引发新一轮库存抽空与价格上冲 [2] - 但至少在春节前后 关税这个故事是不成立的 [2] 中国产业链背景 - 作为全球最大的铜消费国 中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制 [3]