文章核心观点 - 美国就业市场已从疫后的供不应求状态转变为供需基本平衡，前期由劳动力供给缺口形成的安全垫弱化，就业表现偏弱，未来失业率走势将同时受到供给与需求两侧边际变化的影响 [1][13][15] - 2025年下半年失业率从4.1%升至4.4%，主要驱动力是劳动力供给增加而非大规模裁员，其中青少年和移民是供给增加的主要来源 [1][18] - 2026年，移民对劳动力供给的拖累预计减弱，对失业率的下拉力趋弱；而需求端仍面临降温压力，但就业加速恶化风险可控 [1][2][33] - 若就业进一步走弱而通胀可控，美联储可能在货币政策中提高防范就业风险的权重，从而重启宽松交易窗口，机会可能出现在2026年3-4月FOMC会议前后 [2][10] 一、就业市场结构：从疫后供不应求到当下供需平衡 - 疫后美国劳动力市场出现刚性供给缺口，即使需求降温，失业率上升也较为平缓，为就业市场提供了安全垫 [1][13][14] - 当前就业需求进一步降温，劳动力市场供需已基本重新平衡，前期供给缺口提供的安全垫弱化，需重新审视就业走弱风险 [1][15] 二、供给端：对失业率的下拉力或减弱 - 失业率上升主因供给增加：2025年下半年失业率从6月的4.1%升至12月的4.4%，主因是劳动参与率回升导致劳动力供给增加，而非解雇人数上升 [1][18][24] - 供给修复的来源：劳动参与率回升主要来自青少年（16-19岁）和移民劳动力 [1][22][25] - 青少年：受旅游文娱消费强劲带动零售、餐饮等行业招聘需求拉动，但长期参与率趋于下降，可持续性较弱 [1][26] - 移民：2025年7月后，外国出生劳动力人数止跌回流，但由于需求偏弱难以快速找到工作，推升了失业率 [1][27][30][36] - 2026年移民影响展望：特朗普政府移民执法重点在于控制流入量，境内驱逐规模有限（截至2025年9月收押约6万人）[33][39]，预计2026年移民对劳动力供给的拖累减弱，对失业率的下拉力趋弱 [1][33][38] 三、需求端：当前仍有降温压力，走弱趋势仍需观察 (一) 企业：压缩成本控制增量，“少量多次”解雇存量 - 盈利承压导致控本诉求上升：贸易战下关税成本主要由美国企业吸收，挤压盈利，企业控制劳动力成本诉求上升 [2][43][46] - 企业压缩人力成本的方式： - 偏好低薪者：2025年以来高收入者获得的平均工作邀请（offer）数量下滑，而低收入者相对稳定 [2][49][50] - 增加兼职岗位：兼职人数持续上升 [2][49] - 采用AI替代部分人工 [2][49] - 小企业就业下滑更快，体现其利润安全垫更薄 [2][49][55] - 裁员情况：企业裁员虽稳步上升但整体克制，单次裁员规模较小，就业加速恶化风险可控 [2][10][18] (二) 政府：资金偏紧限制人员扩招 - 政府需求降温通常滞后于私营部门 [2][10] - 2026年上半年联邦和州政府资金预计偏紧，将限制人员扩招并增加人力成本控制措施 [2][10] (三) 求职者：信心下降，难进难出 - 就业流动性下降：主动辞职率相比于疫情前中枢下移 [2][26] - 求职信心不足：认为工作机会充足的消费者占比自2023年以来持续下降 [2][27] - 求职难度增加：求职者获得的平均offer数量自2024年年中下降，成功跳槽比例下降 [2][28][29] 四、当前就业市场对货币政策的启示 - 宽松交易窗口：若就业进一步走弱而通胀增速可控，美联储可能在货币政策决策中提高防范就业风险的权重，从而重启宽松交易窗口 [2][10] - 可能时点：2026年1月FOMC会议预计维持利率；2月6日公布的1月非农报告可能受统计扰动影响；宽松交易机会或出现在2026年3-4月FOMC会议前后 [2][10] - 市场预期：当前市场预期美联储2026年内累计降息不到2次 [2][31]