核心观点 - 哈尔滨电气发布2025年业绩盈喜，预计归母净利润26.5亿元，同比大增57%，超出市场预期10.5% [1] - 利润增长源于新增设备订单兑现带来的营收增长，以及内部管理提效和高毛利订单兑现提振了盈利能力 [1] - 公司作为传统电源设备龙头，有望受益于国内电力需求增长、传统电源保供价值凸显，以及海外缺电带来的设备出口机遇 [1] - 华泰证券维持“买入”评级，给予目标价27.05港币 [1] 业绩与盈利预测 - 公司预计2025年实现归母净利润26.5亿元，较2024年的16.86亿元同比增长57% [1] - 盈利预测上调：2025-2027年归母净利润预测分别上调至26.5亿元、34.8亿元、40.8亿元，同比增长57%、31%、17% [3] - 上调主要原因是下调了费率假设，此前预测值为22.5亿元、27.7亿元、31.9亿元，此次分别上修18%、26%、28% [3] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.55元、1.82元 [3] 国内业务驱动因素 - 国内电力需求持续增长，预计全国用电量在2025-2030年将维持6%的年复合增长率，最高负荷同步上行 [1] - “十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，规划强调多能并举，有望带动传统电源设备新一轮景气周期 [1] - 公司2024年及2025年上半年新增订单分别为568.7亿元和355.6亿元，同比增长30.5%和36.6% [2] - 2025年上半年，公司煤电、水电、核电营收已分别实现同比增长61.9%、23.6%、68.7% [2] - 未来雅江等大型水电启动、抽水蓄能有序布局、核电核准常态化有望保障订单需求延续 [2] - 公司自2022年起优化签约策略，高毛利优质订单陆续兑现，进一步提振盈利 [2] 核电业务增长潜力 - 公司核电产品包括蒸汽发生器、稳压器及常规岛设备，布局华龙一号、国和一号等机型 [2] - 2024年公司核电业务毛利率为30.7%，高于行业平均（上海电气15-18%，东方电气24.0%） [2] - 公司布局四代核电蒸汽发生器、超临界二氧化碳循环发电技术 [2] - 在厂址限制、资源约束驱动下，高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆等四代核电技术或在“十五五”迎来关键机遇期 [2] 海外业务出口机遇 - 数据中心与再工业化推动下，海外缺电主线逻辑强化 [2] - 当前海外燃机产能仅约50GW，难以匹配约85GW的需求（根据西门子能源指引，未来可能上升至100GW） [2] - 传统用于油服的中小燃机产能亦被锁定完毕，供给端约束凸显 [2] - 电力紧供需推升电价，政策压力可能促使数据中心更多转向自供电模式 [2] - 公司已掌握重型燃机系统集成能力和大部分部件自主供给 [2] - 在中小型燃机领域，公司自主研制的16兆瓦轻型燃机已完成总装并实现燃气发生器点火成功，有望受益于全球电力紧缺带来的出口需求 [2] - 在东南亚等电网结构脆弱地区，煤电仍具备阶段性现实需求，公司煤电相关设备出口可能再次获得机会 [2] 估值分析 - 采用分部估值法：四代核电业务成长潜力大，给予2026年预测市盈率20.86倍，可比公司平均19.83倍 [3] - 电力设备业务考虑受4万亿投资拉动的弹性不同，采用2026年预测市盈率14.17倍，相比可比公司平均20.24倍有30%折价 [3] - 基于此，目标价上调至27.05港币，此前为21港币 [3]