行业整体业绩表现 - 截至2026年1月27日，已有21家券商披露2025年业绩，合计归母净利润约1048.24亿元，同比增长58.14% [1] - 其中19家券商实现净利润同比正增长，占比高达90.48% [1] - 国泰海通、国联民生等5家券商净利润增速超过100%，行业整体迎来高增长期 [1] 头部及代表性券商业绩 - 中信证券2025年归母净利润历史首次突破300亿元，达到300.51亿元，同比增长38.46%；营收748.30亿元，同比增长38.46% [2] - 国泰海通预计2025年归母净利润为275.33亿元至280.06亿元，同比增速高达111%至115%，公司表示整合后已初步实现“1+1>2”的协同效应 [1][2] - 国联民生2025年归母净利润为20.08亿元，同比增速高达406.00% [2] - 招商证券净利润123.00亿元，同比增长18.43% [2] - 申万宏源净利润预计在91亿元至101亿元之间，同比增长74.64%至93.83% [2] 业绩增长驱动因素 - 市场交投活跃推动成交额及两融余额高增长，驱动零售业务高增，叠加自营业务修复，是券商业绩增长的主要支撑 [3] - 2025年第一季度日均成交量为1.52万亿元，上证指数下跌0.48%；而2026年前三周，日均成交量达到3.04万亿元，上证指数上涨4.31%，高频指标预示业绩增长 [6] 行业估值与市场表现 - 2025年全年，中证全指证券公司指数仅微涨2.54%，显著落后于大盘（上证指数涨22.70%，深证成指涨37.37%，创业板指涨57.26%） [4][5] - 截至报告期末，证券公司指数市净率（PB）为1.52倍，位于近10年42.86%分位点的中低水平，与高增业绩形成显著背离 [4] - 横向对比，美国大行2025年ROE为13-15%，PB为2.2-2.9倍；而A股头部券商ROE为9-10.5%，PB为1.1-1.4倍，估值较低 [5] - 纵向对比，当前券商板块估值相比2021年折让30-40% [5] 未来展望与机构观点 - 展望2026年，政策利好有望驱动业绩持续增长，板块有望重新定价 [3] - “服务新质生产力+中长期资金入市+券商国际化机遇”三大核心利好逻辑尚未被市场充分定价，其驱动的投行、资管、国际业务等新动能，有望在2026年后逐步兑现至行业基本面 [3] - 衍生品业务公开征求意见，释放规范化扩容信号，有助于券商扩表和提升ROE [6] - 广发证券认为，券商是少数业绩好、位置低的板块，交易约束一旦结束，有望迎来反弹行情 [5] 资金动向与相关产品 - 资金已密集行动，上交所数据显示，规模386.7亿元的券商ETF（512000）单日再获资金净流入4.34亿元，逢跌积极吸筹 [6][7] - 该ETF2025年以来日均成交额超11亿元，是A股规模、流动性居前的顶流券业ETF [7]