鸣鸣很忙上市与市场表现 - 公司于1月28日在港股挂牌上市，成为“量贩零食第一股”，开盘股价大涨80%，市值超过900亿港元 [1] - 此次IPO的基石投资者包括腾讯、淡马锡、贝莱德、富达等十余家国际顶级机构 [1] 公司发展历程与规模 - 公司由零食很忙与赵一鸣零食于2023年11月合并而成 [1] - 截至2025年9月30日，公司在营门店数达19517家，覆盖全国28个省份，签约门店数已突破2万家 [18] - 公司59%的门店位于县城乡镇，是国内第一个跨越所有线级城市的零售企业 [1] - 2024年6月，公司门店突破1万家，成为行业首个达成万店规模的企业 [17] 公司财务与运营数据 - 截至2025年9月30日，公司实现零售额（GMV）661亿元人民币，同比增长74.5% [18] - 同期实现收入463.71亿元，同比增长75.2% [18] 黑蚁资本的投资角色与决策 - 黑蚁资本是合并前赵一鸣零食的唯一财务投资人，从2023年初首轮领投开始，多次加注并深度参与公司发展 [1] - 2023年2月，黑蚁资本领投赵一鸣零食1.5亿元首轮融资，良品铺子跟投 [10] - 投资决策基于对行业格局的判断，认为赛道足够宽阔，并非一家独大，必然存在第二名的机会 [9] - 投资前进行了极端深入的尽职调查，团队跑遍全国几十个品牌的300多家门店进行实地调研 [9] 投资尽调与价值发现细节 - 2021年底，黑蚁资本通过县域调研发现零食集合店业态在县城普遍，发展空间巨大，中国有超过1800个县域，每个县城开5家店就接近万店规模 [3] - 尽管2022年赵一鸣零食门店仅约200家，规模排在10名开外，但黑蚁认为其门店模型验证度达行业头部水平，能以更少的门店实现比行业均价低3%的售价 [8][9] - 投资前与50多位加盟商进行了一对一访谈，发现当时签约门店数已接近在营门店数的2倍，意味着投资后账面估值可能快速翻倍 [10] 创始人特质与黑蚁的投后赋能 - 创始人赵定18岁开始创业，2019年以儿子之名创办赵一鸣零食，黑蚁资本欣赏其超越地域的行业敏锐度和快速学习进化能力 [6][7] - 作为投资条件之一，黑蚁要求赵一鸣零食在首轮投资交割后45天内将总部从江西宜春搬迁至广州，以获取人才并开拓两广市场 [13][14] - 投后赋能包括：为赵一鸣零食对接近百家食品饮料头部品牌创始人、协助选聘人才、参与行业价格战调停，并促成了与零食很忙的合并沟通 [15] - 黑蚁资本是唯一深度参与零食很忙与赵一鸣零食合并后整合工作的投资机构 [16] 行业洞察与发展潜力 - 量贩零食行业以加盟模式运营，实现规模效应的前提是加盟商能够盈利 [15] - 零食集合店被视为当前唯一能打通全市场层级、未来可能支撑起四到五万家门店规模的业态 [18] - 公司抓住的关键机会源于中国城镇化率提升带来的县域市场基础设施升级需求，零食集合店正成为低线市场新的商业基础设施 [18] - 万店规模验证了其门店模型具备极强的可复制性，能够穿透所有线级城市并经受市场周期考验 [18] 黑蚁资本的投资方法论与案例 - 黑蚁资本以“在消费的冬天挖矿”著称，擅长在行业低潮期进行投资，鸣鸣很忙、老铺黄金、袁记食品等均被视为此类案例 [19][23] - 2021年，公司进行了为期180天的系统性县域调研，明确了深耕“百城万店”和“食品工业化”两大方向 [21] - 在此方法论下，黑蚁累计调研了约300家公司，但出手投资的仅为个位数，其中包括鸣鸣很忙和已递表港交所的袁记食品 [21] - 袁记食品旗下品牌袁记云饺截至2025年9月30日全球门店总数为4266家，已在境外开出近百家门店 [22]