文章核心观点 - 希尔威金属矿业通过以1.62亿美元现金收购吉尔吉斯斯坦ZAAV项目70%股权，实现了国际化布局与资源储备的突破性进展，其从中国白银生产商向多元化国际中型矿业公司转型的战略获得国际投行认可 [1] 锚定世界级成矿带，并购赋能资源升级 - 收购的核心资产位于中亚“黄金走廊”西天山金矿带，包含Tulkubash与Kyzyltash矿床，已探明资源量合计186吨黄金和644吨白银，且存在超过10公里长的连续矿化带，资源总量有显著提升空间 [2] - 项目为成熟资产，Chaarat黄金公司已投入近1.74亿美元进行超过二十年的系统性钻探与研究，开发风险相对可控 [2] - 项目分两期开发：第一期投资1.5亿美元开发Tulkubash氧化矿，采用露天开采和堆浸工艺，目标2028年左右实现年产约3.4吨黄金；第二期投资约4亿美元开发Kyzyltash硫化矿，目标建成稳定运营超18年的矿山，实现年产7吨黄金 [3] - BMO预计该项目为希尔威带来约4.93亿美元净现值，显著高于1.62亿美元收购对价 [3] - 收购采用合资模式，吉尔吉斯斯坦国家矿业公司Kyrgyzaltyn持有项目公司30%免稀释权益，将公司利益与项目所在国绑定，降低了政策与运营风险 [4] - 项目与吉尔吉斯斯坦政府2025年底批准的《2030年前关键矿产领域发展规划》高度契合，获得了政策东风和稳定的营商环境预期 [4][5] 市场反应与估值潜力 - BMO重申对希尔威“跑赢大盘”评级，CG给予“买入”评级，目标价20加元/每股 [1] - BMO的长期银价预测相对保守，约为53美元/盎司；而CG基于央行购金、去美元化等因素，将长期白银价格预测大幅上调至77.69美元/盎司 [3] - 若采用CG的白银价格预测代入BMO估值框架，希尔威的营收和EBITDA将获得巨大提振，为项目开发提供更充裕资金并支撑股价 [3] - 当前COMEX白银价格已突破113美元/盎司，较BMO对2027年的预测值53.27美元/盎司翻倍有余，这意味着BMO给出的2027年希尔威营收预测6.42亿美元可能低估了公司业绩爆发潜力 [4] 构建多元化增长阶梯 - 公司增长战略基于稳固的基本盘与多维增长极：中国运营多年的矿山（如旗舰Ying矿区）持续产生强劲经营性现金流，是公司全球拓展的“压舱石”和“输血站”，支持其以全现金方式进行并购 [6] - 在南美洲厄瓜多尔的El Domo项目（富含铜、金、锌）正按计划稳步推进，将使公司产品组合从银、铅、锌扩展至高价值的铜，实现收入多元化并增强抗风险能力 [6] - 公司实现了多国家经营战略布局：中国矿山提供现金流和利润基石；厄瓜多尔项目作为中期增长点；吉尔吉斯斯坦大型金矿项目作为长期战略性资产 [7] - 公司实现了地理与产品的双重多元化，从传统白银优势扩展到黄金和铜等关键金属，有效对冲了单一区域政策风险或单一金属价格波动 [7] 战略转型与行业背景 - 公司行动逻辑清晰连贯，在全球宏观环境为贵金属营造长期友好背景的当下，大幅提升黄金资源储备和未来产能，精准把握了市场长期脉搏 [8] - 公司正在从一家成功的中国白银生产商，演变为拥有全球视野、多元化资产组合和清晰成长路径的国际中型矿业公司 [8]