核心观点 - 机构预测锦欣生殖2025财年经调整净利润约为2.0亿元，下半年业绩环比明显改善，并预计2026财年周期数与收入将重回5-10%的增长轨道 [1] - 公司通过处理海外资产减值等优化资产结构，预计2026财年利润与现金流将持续好转，并计划在杠杆率下降后启动股票回购以加强股东回报 [2] - 基于下半年业务回暖，上调2025年盈利预测，但因新院区折摊及会计调整下调2026年预测，维持“跑赢行业”评级，目标价下调至3.5港元 [2] 财务业绩预测 - 预计2025财年收入同比略微下降，经调整净利润约2.0亿元，下半年收入与利润环比均有明显改善 [1] - 2025财年累计周期数同比下滑1.4%，但较上半年（-8.3%）和前三季度（-5.2%）的降幅显著收窄 [1] - 引入2027财年经调整净利润预测为3.6亿元 [2] 业务运营与增长前景 - 受辅助生殖纳入医保政策影响，公司人工授精周期占比提升，影响了客单价与收入 [1] - 从2025年下半年起业务出现明显修复，预计2026财年周期数及收入有望回到5-10%的较好增长水平 [1] - 深圳新院预计在2026年第一季度全面完成搬迁，有望加速核心业务市场份额提升 [2] 资产结构与现金流 - 公司在2025年上半年完成了海外资产减值等风险事项处理 [2] - 预计2025财年表观仍有大额一次性亏损，但经调整净利润已体现改善 [2] - 随着结构优化与成本治理推进，预计2026财年EBITDA有望回到约5.5亿元，净利润及自由现金流同步好转 [2] 资本运作与股东回报 - 公司积极推进美国HRC重组，预计2026年上半年末出现明显改善并回笼资金 [2] - 公司计划在杠杆率下降后启动中长期股票回购方案 [2] 盈利预测与估值调整 - 因下半年业务回暖，将2025年经调整净利润预测上调19%至2.0亿元 [2] - 因深圳新院区增加折摊及利息费用财务确认方法调整，将2026年经调整净利润预测下调34%至2.8亿元 [2] - 当前股价对应2026年24.8倍市盈率（基于经调净利润） [2] - 维持“跑赢行业”评级，将目标价下调10%至3.5港元，对应2026年34.9倍市盈率，较当前股价有41.1%上行空间 [2]