业绩预览与盈利预测 - 预估公司2025年营业收入大致同比持平或略有下行 [1] - 预计公司2025年核心净利润同比下降26%至31.6亿元 [1] - 下调公司2025年/2026年盈利预测33%/30%至31.6亿元/35.6亿元，引入2027年预测41.2亿元 [2] 销售与运营表现 - 估测公司2025年全口径销售额同比-9%至1228亿元，百强排名稳定为第7名 [1] - “灯塔战略”稳步落实，北京、厦门、上海等项目销售额居单城榜单前列 [1] - 北京、上海、杭州三城销售额市占率分别提升至3.4%/2.7%/10.6% [1] - 估测2025年1-11月累计拿地强度63%，显著高于重点房企40%的平均水平 [1] - 估计公司2025年末可售货值约2700亿元，其中2022年及以后与一二线城市占比为85%和94% [1] 毛利率与资产减值 - 判断公司2025年毛利率或有望先于同业开启修复趋势 [2] - 2021年至2025年上半年公司共确认资产减值超100亿元，占2025年上半年末存货净额4.1% [2] - 历史拨备计提客观充分，低毛利资源已降至低水平 [2] - 减值阶段性集中释放，将有效增强未来业绩韧性 [2] 估值与评级 - 当前股价交易于1.0/0.9倍2026/2027年市净率 [2] - 下调目标价11%至19.1港元/股，对应1.3/1.2倍2026/2027年市净率 [2] - 目标价较当前股价有32%的上行空间 [2] - 维持跑赢行业评级 [2]