公司核心优势与历史业绩 - 公司核心优势源于林浆纸一体化布局与三大基地协同形成的成本护城河、产品/原料/工艺三重差异化以及精细化运营控费 [1] - 公司把握行业走势能力出众，吨纸投资额较低，强化了较友商的折旧成本优势 [1] - 2015-2024年，公司平均ROE为14.96%，单吨纸浆净利润为437元/吨，保持行业领先的盈利能力 [1] 行业供需与纸价展望 - 国内纸浆投产已近尾声，海外新增浆产能有限，浆价有望持续修复，构成纸价上行的成本支撑 [1] - 文化纸下游需求未有明显提升，且双胶纸仍有一定新增产能投放，预计供需矛盾短期内难有实质性缓解 [1] - 箱板瓦楞纸未来需求增长集中在进口纸替代和限塑令下的环保纸包装需求增加，头部纸企新增产能较少，供需关系改善下纸价有望稳步上行 [1] 未来产能规划与业绩确定性 - 2025-2027年，公司将有170万吨包装纸、47万吨文化纸落地投产 [2] - 公司自制浆保证原料供给，新产能优先供给核心客户，投产无明显亏损爬坡期，在浆价温和修复背景下，业绩增长具备较高确定性 [2] - 2025-2027年，公司将有110万吨自制浆集中投产，进一步强化浆纸一体化优势，保证短期内盈利能力稳步提升 [2] 成本控制与长期优势 - 公司自备热电保持300元/吨的能源成本优势，在热电联产审批趋严下优势更为凸显 [2] - 公司老挝基地林木以每年1万公顷的新增面积稳步推进，木片价格较国内存在显著优势，长期看成本节约空间充足 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为471.22亿元、473.10亿元、516.25亿元，同比增速分别为+2.45%、+13.39%、+9.12% [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为33.60亿元、38.67亿元、45.24亿元，同比增速分别为+8.34%、+15.11%、+16.97% [3] - 考虑公司未来产能投放及林木建设已具备较高确定性，给予公司2027年13倍市盈率，对应目标价为21.04元 [3]