核心观点 - 国元国际首次覆盖布鲁可(00325)，给予“买入”评级，目标价95.5港元，较现价有21.1%的升幅 [1] - 公司通过创新产品设计、强大IP运营和全渠道网络，成长为细分市场龙头，商业模式整合了完整价值链，海外市场增长潜力值得期待 [1] - 采用PE估值法，给予公司对应2026年26倍PE目标估值，约238亿港元市值目标 [1] 渠道网络 - 公司构建了深度下沉且高效可控的立体渠道体系，线下网点超14万个 [2] - 经销商网络在三年内实现数量级增长，已全面渗透至三线及以下城市 [2] - 经销商网络高效覆盖中国所有一线和二线城市，在三线及以下城市的覆盖率超过80% [2] - 渠道类型多样且立体，包括玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等全国性大型商超和连锁渠道，以及大量专业玩具店、文具店、精品店 [2] 产品与品牌 - 公司产品销售快速增长与制造工艺持续改进密不可分 [3] - 现有产品在特定价格区间内，可提供第一梯队的工艺品质与拼装体验 [3] - 产品具备性价比、精美、正版IP的综合优势，极致性价比构建了强大的品牌壁垒 [3] - 这种优势支撑公司收入增速持续领先于行业平均水平 [3]