核心评级与目标价调整 - 中金维持对锦欣生殖“跑赢行业”评级，但将目标价下调10%至3.5港元 [1] - 新目标价对应2026年34.9倍市盈率，较当前股价有41.1%的上涨空间 [1] 盈利预测调整 - 上调2025年经调整净利润预测19%至2.0亿元 [1] - 下调2026年经调整净利润预测34%至2.8亿元，主要因深圳新院区增加折旧摊销及利息费用，以及财务确认方法调整 [1] - 引入2027年经调整净利润预测为3.6亿元 [1] 近期财务表现与展望 - 预计2025年全年收入同比略微下降，但经调整净利润约2.0亿元 [2] - 2025年下半年收入和利润环比均有较明显改善 [2] - 2025年上半年公司处理了海外资产减值等风险事项，预计全年表观仍有大额一次性亏损，但经调整净利润已反映改善 [4] 业务运营分析 - 受辅助生殖纳入医保政策影响，人工授精(IUI)周期占比提升，影响了客单价及收入 [3] - 2025年累计周期数同比下降1.4%，但较上半年(-8.3%)和前三季度(-5.2%)的降幅明显收窄，显示逐季改善 [3] - 预计2026年周期数及收入有望回到5-10%的较好增长水平 [3] 经营质量与现金流 - 随着公司持续推进结构优化和成本治理，2026年利润端有望继续改善 [4] - 预计2026年EBITDA有望回到约5.5亿元，净利润及自由现金流将同步好转 [4] 未来发展计划 - 深圳新院区预计在2026年第一季度全面完成搬迁，有望加速提升核心业务市场份额 [5] - 公司积极推进美国HRC重组，预计2026年上半年末出现明显改善并回笼资金 [5] - 公司计划在杠杆率下降后启动中长期股票回购方案，以加强股东回报 [5]