核心观点 - 麦格米特股价与业绩出现显著背离 公司股价自2024年10月以来累计涨幅超360% 但2025年预计净利润同比下滑至少65% 扣非净利润降幅超90% [1] - 市场高涨预期源于公司向AI服务器电源龙头的转型故事 而业绩阵痛则源于高企的研发管理费用、传统业务成本压力及毛利率下滑 [1] - 当前股价已大幅透支未来增长预期 市场关注焦点已转向公司能否将AI电源的技术布局成功转化为量产能力、市场份额及实际利润 [4][5][6] 财务业绩表现 - 2025年度预计归母净利润为1.2亿元至1.5亿元 同比下滑65.61%至72.48% 扣非后归母净利润仅为2000万元至3000万元 同比降幅达91.81%至94.54% [2] - 2025年第四季度业绩环比由盈转亏 按预告上限计算 第四季度归母净利润至少亏损0.62亿元 扣非后归母净利润至少亏损0.66亿元 [2] - 业绩下滑主因是毛利率同比下降以及期间费用（研发费用与管理费用）持续高企 拉低了整体利润率 [2] 业务表现与挑战 - 传统业务盈利承压 公司传统业务包括家电电控、工业电源等六大类 其中智能家电电控业务因印度异常天气、国内补贴效应减弱及整机厂成本传导导致毛利率下降 [3] - 公司正大力布局AI服务器电源业务 拓展整体系统解决方案 为此启动了新一轮基建建设周期 包括全球研发中心扩展等项目 [3] - 高投入侵蚀利润 海外与杭州基地建设导致管理费用增加 人工智能数据中心等前置性研发投入导致研发费用增长 但相关收入利润转化尚需时间 [3] - 海外业务规模扩张导致2025年因汇率波动产生较大汇兑损失 对当期净利润产生直接影响 [3] 市场预期与估值 - 股价表现强劲 自2024年10月以来累计涨幅高达360.27% 2025年以来累计涨幅达43.03% 远超同期主要股指 [1][4] - 市场高预期源于公司向AI服务器电源领域的转型 并被视作进入了英伟达生态系统 这被视为对其研发能力的关键验证 [4] - 高盛指出 公司当前股价隐含了未来12个月内全球AI服务器电源市场份额达到7%的预期 这已领先于该机构对2028年3%、2030年5%的市场份额预测 [5] 竞争与风险 - 公司在服务器电源（AC-DC）方面的高效产品组合仍较一线同业存在差距 [5] - 在英伟达生态系统中 公司主要被视为旨在降低单一供应商风险的第二供应来源 [5] - 随着新进入者增多 供应链边界模糊 下一代800V直流产品的竞争可能加剧 [5] - 公司面临从原型验证到规模化量产的“制造差距”挑战 产品推进不及预期或盈利兑现延迟可能带来股价调整压力 [5][6]