核心业绩表现 - 2026财年第二季度营收达810亿美元，同比增长17%，超出市场预期1% [3] - 非GAAP每股收益为4.41美元，同比增长23%，超出市场预期5% [3] - 按固定汇率计算，Azure云业务增长38%，略高于华尔街预期的37% [3] 资本支出与市场反应 - 季度资本支出高达375亿美元，比市场普遍预期高出9% [3] - 资本支出激增与Azure增长率未显著提速的预期落差，导致股价在盘后交易中承压 [1][3] - 高盛认为市场反应反映了投资者对连续几个季度高于预期的资本支出的焦虑 [4] 战略取舍与资源分配 - 公司战略是牺牲短期Azure收入增长，优先保障Copilot等第一方应用和Microsoft AI等内部研发的算力需求 [3] - 公司将宝贵的算力资源优先分配给战略性产品及内部研发项目，而非仅追求短期Azure外部收入 [4] - 高盛相信此策略将在技术堆栈多个层面推动更具战略意义的AI定位，并在中期带来更好回报 [4] Azure云业务现状与前景 - Azure当前面临产能限制，管理层对第三季度Azure增长37%-38%的指引是基于“产能分配能力的指引” [5] - 报告测算，若过去两季度未将产能向第一方应用和内部研发倾斜，Azure营收增长率本应超过40% [5] - 随着新产能（如Fairwater项目）上线及供应链限制缓解，Azure有望迎来下一阶段优异表现 [5] - 公司发布的MAIA 200芯片基准测试性能优于竞争对手内部芯片，被视为未来毛利率和性价比差异化的关键驱动力 [6] Copilot商业化进展 - Copilot采用和使用量正在加快，M365 Copilot席位增加量同比增长160%，付费席位达1500万 [7] - Copilot相比Azure收入将拥有更好的客户生命周期价值与获客成本比率，主要得益于其更高的毛利率和客户粘性 [7] - M365商业云增长指引略微放缓至13%-14%，部分反映了新席位以较低的每用户平均收入加入 [7] - 行业对话表明Copilot输出质量正在改善，随着新SKU和功能推出，其功能性将持续提升 [7] 估值调整与关键考量 - 基于资本支出转化为收入上行时间表可见性有限的判断，高盛将目标市盈率从32倍下调至28倍，12个月目标价从655美元下调至600美元 [3][8] - 对于股价跑赢大盘，市场需要在未来6到12个月内看到Copilot成功的更多实质性收入证据、内部研发商业化的验证点，以及Azure增速随新产能上线重新加快 [8]