文章核心观点 - 内地上市药企正掀起新一轮“A+H”上市热潮，政策支持、融资需求多元化及全球化战略是主要驱动力，但市场也面临门槛收紧、资金分流及资源向头部集中的潜在挑战 [1][2][6][10] 政策与市场环境 - 自2024年4月以来，中国证监会明确支持龙头企业赴港上市，港交所推出快速审批及服务于特专科技与生物科技公司的“科企专线”，便利内地企业跨境上市 [1] - 2025年港股IPO市场火爆，全年共有117家公司在港上市，较2024年增长67.14%，IPO募资额达2856.93亿港元，较2024年增长224%，募资规模位居全球首位 [8] - 截至2025年底，港交所排队等待上市的企业数量达到316家，其中生物医药IPO排队企业超80家，已有23家医药健康企业登陆港股 [9] “A+H”热潮的驱动因素 - 企业对资本渠道多元化有强烈诉求，需对接全球资金以对冲A股市场波动，并满足巨大的研发投入和海外商业化开支 [2] - 赴港上市能提升企业在国际市场的品牌形象，加速全球化布局，更有利于开展License-out等国际合作 [2] - A+H结构能带来估值协同效应，并获得南向资金与ETF的资金支撑 [2] - 港交所在公众持股要求上相对宽松、流程简化，企业上市的合规成本不高 [2] 药企案例：迪哲医药 - 迪哲医药于2025年宣布提交港股上市申请，是2025年以来第14家宣布赴港上市的内地上市药企 [1] - 公司申请港股上市旨在深化全球化战略布局，提升国际化品牌形象，以更好地吸引国际投资者并与跨国药企合作 [2] - 公司营收从2023年的不足亿元爆发式增长至2025年的8亿元，主要得益于舒沃替尼和戈利昔替尼两款产品在国内的商业化 [3] - 2025年公司预计归母净亏损为7.7亿元，较上年同期减亏7596万元，高额研发与销售费用是亏损主因，2025年前三季度研发费用和销售费用分别为6.44亿元和4.24亿元 [3] - 公司2025年已实现商业化盈利，即营收可覆盖研发费用之外的销售、管理等成本，并争取早日实现整体盈利 [5] - 公司核心产品市场渗透刚开始，增长空间巨大，同时销售费用率大幅优化，2025年前三季度销售费用率已降至72%，较2024年全年的124%显著下降 [5] - 公司持续推进产品管线，包括舒沃替尼多项注册性III期临床试验，戈利昔替尼拓展新适应症，另有1款注册性临床阶段候选药物、3款概念验证后阶段资产和1款早期临床阶段资产 [4] - 截至2025年三季度末，公司现金及现金等价物为10.14亿元 [4] 行业趋势与挑战 - 创新药研发遵循“双十定律”，耗时10年以上、耗资数十亿美元，即使登陆A股，单一市场融资能力有限，企业仍需开辟新融资渠道 [3] - 2026年A+H热度大概率延续，但分化将明显，政策和资金流动性更偏向支撑龙头布局，中尾部企业将面临较大压力 [3] - 近期市场传闻赴港上市门槛可能收紧，要求拟上市企业满足300亿元市值门槛，但该消息未获官方证实 [6] - 分析认为门槛收紧有其合理性，可聚焦企业基本面、合规性、成长性与科技属性，以遏制低质申请，优化市场生态 [7] - 在已宣布进军港股的14家内地上市药企中，除恒瑞医药和百利天恒外，仅长春高新（398.02亿元）、新诺威（646.53亿元）、信立泰（528.31亿元）3家市值达到传闻的300亿元门槛 [8] - 有案例显示上市进程并非坦途，如百利天恒在2025年11月因招股价过高导致机构订单不足而延迟H股全球发售及上市 [6] - 短期密集的上市供给会让市场和资金面承压，尽管港股生物科技板块流动性基础扎实，但企业集中上市会造成资金分流 [10] - 资源将加速向头部集中，资金和研究覆盖将更聚焦龙头公司，尾部中小药企将在估值和流动性上面临更大压力 [10]