核心观点 - 公司正经历从电动车制造商向“物理AI”公司的战略转型 财报显示传统汽车业务收入下滑 但公司宣布对xAI进行20亿美元投资 并规划了庞大的资本开支以支持未来产品 [1] - 公司面临传统汽车业务下滑与转型阵痛 但现金流状况稳健 为战略转向提供了充足资金支持 [1][3][6] - 管理层对未来描绘充满信心 认为自动驾驶出租车等新业务长期价值将超越传统汽车业务 华尔街也正据此重新评估公司估值逻辑 [8][9] 财务表现 - 营收与利润下滑：2025年第四季度总营收249.01亿美元 同比下降约3% 全年营收约967亿美元 较2024年下滑约3% 为历史上首次年度营收下滑 [1] - 第四季度GAAP净利润8.4亿美元 同比暴跌61% 非GAAP净利润17.61亿美元 同比下降16% 全年GAAP净利润约38亿美元 同比下降46% [3] - 汽车业务收缩：第四季度核心汽车业务收入176.93亿美元 同比下降约11% 占总收入比例从高峰期逐步缩减 [1] - 毛利率逆势提升：第四季度GAAP综合毛利率逆势提升至20.1% 较去年同期提高3.86个百分点 反映成本控制与业务结构调整成效 [3] - 交付量连续下滑：第四季度交付量41.82万辆 同比下降15.61% 全年累计交付163.61万辆 同比下滑8.55% 为连续第二年交付量下滑 [3] - 利润率承压：2025年全年营业利润率从2022年的16.8%下降至4.6% 税前利润率约为6% 不足丰田汽车的一半 [8] 战略转型与产品布局 - 战略方向明确：公司业务正从“以硬件为中心”转向“以物理AI为核心”的长期路径 [3] - 传统车型停产：宣布停产Model S和Model X两款旗舰车型 因其销量已降至非常低水平且是生产成本最高的车型 [3][4] - 未来产品量产计划：Cybercab、Tesla Semi和Megapack 3的量产都将在2026年启动 [4] - 机器人业务推进：正在筹建首条Optimus生产线 目标在2026年底前启动生产 远期规划年产能达100万台 [4] - 资源向未来领域倾斜：2025年第四季度运营费用达36.00亿美元 较上年同期的25.96亿美元增长39% 全年运营费用达127亿美元 同比增长23% 增长主要反映资源向自动驾驶、机器人等未来领域的倾斜 [7] 投资与资本开支 - 投资xAI：公司已同意投资约20亿美元 认购马斯克旗下人工智能公司xAI的E轮优先股 该投资属于xAI最近一次已公开披露的融资轮 该轮实际融资额达200亿美元 [1][5] - 巨额资本开支计划：公司CFO表示2026年资本支出将超过200亿美元 主要用于支持转型战略 包括AI研发、新产线建设和全球基础设施扩建 [5] - 现金流提供支撑：2025年度营运现金流为147亿美元 自由现金流为62亿美元 截至2025年底 现金和投资总额达441亿美元 较之前增加了75亿美元 [6][7] 市场环境与未来展望 - 面临竞争与成本压力：全球电动车市场竞争白热化 增速放缓 在中国等关键市场面临来自比亚迪等本土品牌的激烈竞争 [3][8] - 关税、竞争对手推出的更便宜车型以及政策变化将对公司利润率形成压力 [8] - 自动驾驶业务愿景：管理层预测长期来看 公司每年生产的Cybercab数量将超过其他所有车型的总和 [8] - 计划在获得监管批准的前提下 将自动驾驶出租车服务扩展到更多城市 并预测在年底前让“完全自动驾驶”车辆覆盖美国四分之一到一半的地区 [8] - 业务价值重估：管理层预测自动驾驶出租车业务的长期价值可能超过传统汽车业务 华尔街正将公司重新评估为科技和人工智能公司 [9]