公司近期动态与市场姿态 - 公司在2025游戏IP大会高调亮相，展示《以闪亮之名》、《龙族：卡塞尔之门》等产品，并曝光多款新游IP储备，执行总裁亲自站台阐述“精品化+全球化”蓝图 [2] 财务表现与亏损状况 - 自2020年上市至2024年底，公司累计亏损达24.34亿元，年均亏损近5亿元 [2] - 2025年中期经调整亏损净额收窄至770万元，同比大幅收窄93.6%，但仍未实现盈利 [2][6] - 2025年上半年收益为6.34亿元，同比增长44.4%，其中综合游戏发行及运营业务占比91.3% [6] - 历年具体亏损额为：2020年亏损7.59亿元，2021年亏损3.03亿元，2022年亏损扩大至7.69亿元（上市以来峰值），2023年亏损3.16亿元，2024年亏损2.87亿元 [6] 现金流与资金状况 - 截至2025年中期，公司现金及现金等价物仅剩2.62亿元，较期初缩水近40% [4][17] - 2025年中期现金及现金等价物净增额为-1.7亿元，三大现金流均为负值，资金链持续收紧 [9] 产品表现与业务依赖 - 公司产品成败两极分化严重，仅《以闪亮之名》一款爆款支撑局面，多数新游上线即失败 [4] - 《以闪亮之名》全球累计流水超过20亿元，2025年上半年利润大幅增长，成为核心现金牛，其TapTap评分稳定在9.0分 [6][9] - 2025年新游《踏风行》、《龙族：卡塞尔之门》上线后有亮眼表现，但其余产品及老游戏流水乏力 [6] - 公司缺乏爆款复制能力，过度依赖单一爆款，一旦其流水下滑，营收将瞬间承压 [17] 成本结构与研发投入 - 2025年上半年销售及营销开支同比上涨28.7%至2.22亿元，但研发开支仅同比增长0.5%，投入存在失衡 [7] - 公司研发投入绝对值不低，2025年上半年达2.66亿元，2020年研发投入占营收比例曾达44.7%，但资源过度集中在少数产品上 [9] 公司治理与决策问题 - 公司内部管理混乱、决策失误，CEO李青被指负有不可推卸的责任 [9] - 项目布局失衡，决策过于激进盲目，过度依赖MMORPG、女性向等传统品类，错失休闲游戏、云游戏等风口，并盲目追求“多产品、快上线”，忽视质量把控 [10] - 行业分析师指出，项目失败本质是“CEO决策失当+研发效率低下”的结果 [12] 法律与合规风险 - 2025年9月，因商标侵权被叠纸网络起诉并终审败诉，需赔偿15万元，但公司起初拒不履行后被强制执行 [4] - 侵权事实为推广《以闪亮之名》时，擅自将“闪耀暖暖”“无限暖暖”设为微信广告搜索关键词，构成流量劫持 [12] - 该纠纷虽金额不高，但暴露了公司合规意识薄弱，加剧了资本市场和用户的不信任 [13] - 部分老游戏运营被玩家投诉存在“逼氪严重”、“BUG频发”、“售后敷衍”等问题，导致公司口碑持续恶化 [14] 股东支持与外部依赖 - 公司背靠腾讯、完美世界两大巨头，2025年11月续签了为期三年的合作协议 [14] - 腾讯提供分销渠道支持，帮助减少推广成本并获得稳定分成；完美世界提供IP授权，以降低研发成本并提升新游成功率 [14] - 第三方解读认为，公司能持续运营本质是“抱对了大腿”，但过度依赖导致其自身渠道、IP、运营能力薄弱，存在潜在风险 [15] 资本市场表现 - 公司股价常年低迷，2025年底收盘价仅为1.61港元 [4] - 2025年公司股价虽微涨13.38%，但波动剧烈、市值低迷，多家机构指出其盈利质量极差 [9] 未来展望与关键挑战 - 公司2026年的希望在于：与巨头的三年合作协议能提供稳定支撑；《以闪亮之名》仍有长线运营潜力；2025年新游及7款储备新游中可能产生新的爆款 [17] - 公司面临的核心挑战包括：盈利质量差、项目决策失当、合规意识薄弱、现金流承压、过度依赖外力 [17] - 若公司不优化项目布局、提升研发质量、强化合规意识、摆脱巨头依赖，2026年大概率会持续亏损，甚至面临退市风险 [18]