公司概况与财务表现 - 公司是国内量贩零食行业龙头，旗下包含零食很忙、赵一鸣零食两大品牌，双品牌强强联合高速领跑 [1] - 公司股权结构稳定，两大创始人晏总/赵总分别持股约36%/29%，好想你/红杉/黑蚁分别持股6%/7%/4% [1] - 管理层经验丰富，团队年轻有活力，适配零食行业需求 [1] - 截至2025年11月30日，公司总门店数达21041家 [1] - 2025年前三季度GMV达到661亿元人民币，同比增长73% [1] - 2025年前三季度收入为464亿元人民币，同比增长75% [1] - 2025年前三季度经调整净利润为18.1亿元人民币，同比增长241% [1] 行业现状与前景 - 休闲食品饮料行业规模约4万亿元人民币，泛零食品类规模约1.8万亿元人民币 [2] - 传统商超、夫妻老婆店等低效渠道份额持续下降，量贩零食渠道以多快好省优势实现份额持续增长 [2] - 2024年量贩零食行业规模达1297亿元人民币，2019-2024年复合年增长率高达77.9% [2] - 通过对标湖南市场、蜜雪冰城、电商等多口径测算，量贩零食远期开店空间有望达到8至10万家 [2] - 行业当前呈现双龙头格局，鸣鸣很忙市占率约43%，万辰市占率约32%，头部先发优势与规模优势下行业集中度不断提升 [2] 公司核心竞争力 - 供应链维度领先：品类丰富、选品精准，SKU迭代快，品控严格；合作优质供应商，开展大比重直供及定制；结合高效仓配物流体系，实现供应链高效布局 [2] - 招商拓展能力领先：门店规模及开店速度领先，专业选址、运营及培训团队赋能加盟商，提升新开店质量 [2] - 运营能力领先：精细化运营能力强，标准完善落地严格，门店经营质量高 [2] - 品牌宣传领先：线上线下结合持续投入品牌建设，品牌势能领先 [2] 投资观点与业绩预测 - 量贩零食渠道效率大幅领先，预计行业渗透率将持续提升并保持快速开店节奏 [1][3] - 行业份额正加速向头部集中，公司在供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，规模效应下预计强者恒强，份额将进一步提升，利润逐步释放 [1][2][3] - 预计公司2025年实现经调整净利润25.2亿元人民币 [3] - 预计公司2026年实现经调整净利润33.9亿元人民币 [3] - 预计公司2027年实现经调整净利润43.7亿元人民币 [3] - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1][3]