2025年第四季度及全年财务表现 - 2025年第四季度总营收为249.01亿美元，同比下滑3.1%，略高于分析师预期 [1] - 第四季度营运利润为14.09亿美元，Non-GAAP下每股收益为0.5美元，略低于分析师预期 [1] - 2025年全年是公司史上首次年度营收下滑，GAAP净利润约为38亿美元，同比下降约46% [19] - 第四季度汽车销售整体收入为176.93亿美元，同比下降10.6% [7][8] - 第四季度储能业务收入为38.37亿美元，在高基数下同比增长25.4% [15] - 2025年全年储能业务增速达到26.62%，毛利率提升360个基点 [15] - 第四季度经营性现金流净额为38.13亿美元，自由现金流为14.20亿美元 [3] - 第四季度研发费用为17.83亿美元，销售及管理费用为16.55亿美元，均创单季度新高 [24] - 第四季度研发费率与销售管理费用率分别达到7.2%和6.6%，接近近三年高位 [24] 汽车业务分析 - 第四季度汽车总交付量为41.82万辆，环比和同比均下滑约15% [10] - 第四季度汽车业务毛利率稳中有升，达到自2023年第一季度以来的巅峰水平，主要得益于亚太及新市场等高毛利地区占比提升 [10][12] - 公司宣布Model S/X车型停产，以将产能让渡给Optimus机器人 [11] - 公司通过不同地区推出定制化车型（如中国长续航、欧洲减配）进行精细化运营，以稳定基本盘 [12] - 未来一段时间内，汽车业务可能维持约45万辆的产销配平及20%左右的毛利率浮动，难以出现明显增量 [14] - 第四季度单车均价为4.01万美元 [3] 储能与服务业务 - 储能业务是2025年表现最好的业务，已发布产品Megapack 3.0和Powerwall表现良好 [15] - 管理层认为太阳能市场潜力被严重低估，计划未来实现每年100GWh太阳能电池产能，并构建完整供应链 [18] - 公司计划在休斯顿工厂生产Megapack 4及Megablock新产品，预计将成为驱动现有业务增量的核心 [18] - 服务及其他业务第四季度收入为33.71亿美元 [3] 自动驾驶（FSD）与Robotaxi进展 - 第四季度首次披露FSD渗透率，保有量约110万台，渗透率为12.4%，高于2024年底的10.96% [22] - 订阅制和FSD V12版本带动了需求，随着Robotaxi项目推动，FSD被认为是2026年与“车”相关业务中为数不多的可期待增量 [22] - 公司正在将FSD完全转向订阅模式，短期可能影响毛利率，但长期有望通过月付费模式提升渗透率及毛利率 [23] - 截至2025年底，Robotaxi已在奥斯汀地区推出无监督自动驾驶出租车服务，解决了大量长尾问题 [28] - 在旧金山湾区和奥斯汀提供服务的Robotaxi总量已超过500辆，但部署进度略慢于此前预期 [28] Optimus机器人业务 - 管理层宣布将在2026年第一季度推出Optimus V3原型机 [29] - 马斯克表示计划打造的Optimus将比已知的任何中国正在研发的机器人都更加先进，并强调了其在灵巧手、人工智能系统及规模化生产方面的优势 [29] - 虽然未改变2026年底的量产计划，但管理层提及“Optimus的生产爬坡曲线将相对平缓”，量产进度存在不确定性 [29] 未来战略与资本支出 - 公司已完成对xAI的投资，叙事焦点已转向Robotaxi、Optimus以及AI基础设施等前沿领域 [6] - 管理层将2026年称为“资本支出之年”，给出了200亿美元的资本支出指引，较2025年翻倍有余 [32] - 2026年资本支出计划围绕Robotaxi、Optimus及能源业务，包括新建6座工厂，如Cybercab车型工厂、Optimus产能工厂及LFP电池工厂等 [32] - 马斯克提及AI算力芯片是短板，尤其是内存缺口，计划建设一座本土晶圆厂，但该厂不在前述200亿美元资本开支规划内 [32][33] - 2025年第四季度资本开支为23.93亿美元，同比下滑13.9%；2025年全年资本开支为85.27亿美元，不及90亿美元的指引 [30] 公司发展阶段与市场定位 - 历经23年发展，公司关于新能源电动车的叙事已接近结束，正处在两个时代交替的真空期 [7][35] - 公司正系统性重构业务内核与价值边界，加速从物理世界迈向数字世界，未来业务围绕xAI算力大脑展开 [34] - 现有业务（除储能外）增速和看点相对一般，汽车业务的规模效应已到顶，未来产线可能逐渐让渡给Optimus和Cybercab [34] - 市场对公司的定价，在更大程度上取决于投资者对管理层及其未来愿景的信任程度 [36]