核心观点 - 花旗重申对金沙中国的“买入”评级，但将目标价从24.25港元下调至23港元 [1] - 预期更高的活动开支将在2026年至2029年重现，但对公司EBITDA利润率达到低30%水平区间仍有信心 [1] 财务业绩 - 公司去年第四季度净收入同比增长16%至20.58亿美元，环比增长8% [1] - 去年第四季度物业EBITDA同比增长6%至6.08亿美元，环比增长1%，大致符合花旗预期，但较市场一致预期的6.28亿美元低3% [1] - 调整幸运因素后，上季物业EBITDA为5.82亿美元 [1] - 调整后EBITDA利润率同比下降约3.9个百分点至约28.9% [1] 利润率分析 - 因举办NBA中国赛和第十五届全国运动会等活动产生显著开支，导致EBITDA利润率同比下降2.7个百分点（2025年第四季为29.5%，2024年第四季为32.2%） [2] - 考虑到活动开支及不理想的贵宾厅/大众市场收入组合，报告的EBITDA利润率表明公司在营运开支控制方面做得不错 [2] 业务运营 - 公司中场赢率同比下降约140个基点 [2] - 推广工作已趋于稳定，并将在2026年寻求进一步优化 [2]