行业整体展望 - 摩根士丹利将澳门博彩行业观点由“具吸引力”下调至“符合预期” [1][2] - 预期短期内澳门博彩股将跑输大市 [1] - 预计今年澳门博彩总收入增长6%，但行业EBITDA仅增长2%，低于市场预期且同比转弱 [1] 业绩与增长驱动因素 - 下半年博彩收入增长将因高基数效应而放缓 [1] - 第二及第三季度预计将录得EBITDA负增长 [1][2] - 基本中场业务持续疲弱，对增长构成压力 [1] - 行业推广优惠水平上升，非博彩开支持续，增加了成本压力 [1] - 由于行业专注于高端中场，成本压力（特别是再投资）是结构性的 [1] - 市场盈利预测的向下重估将对今年EBITDA预测带来压力 [1] 公司评级与偏好 - 在股份方面，摩根士丹利偏好金沙中国（01928）及新濠博亚娱乐（MLCO.US） [1][2] - 同时，将银河娱乐（00027）及永利澳门（01128）的评级降至“与大市同步” [1][2]

行业整体观点与预测 - 摩根士丹利将澳门博彩行业观点由“具吸引力”下调至“符合预期” [1] - 预期短期内澳门博彩股将跑输大市 [1] - 预计2024年澳门博彩收入增长6%，EBITDA仅增长2%，低于市场预期及同比转弱 [1] 行业基本面与趋势 - 下半年博彩收入受基数效应影响，增长将放缓 [1] - 基本中场持续疲弱 [1] - 行业推广优惠水平上升 [1] - 非博彩开支持续 [1] - 专注高端中场导致成本压力（特别是再投资）属结构性 [1] - 市场盈测向下重评将对今年EBITDA预测带来压力 [1] - 预期5月起博彩收入同比增长放缓 [1] - 第二及第三季将录得EBITDA负增长 [1] 个股评级与偏好 - 偏好金沙中国及新濠博亚娱乐 [1] - 将银河娱乐及永利澳门评级降至“与大市同步” [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率上周明显上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行 14 个和 16 个基点至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，受高油价潜在通胀担忧及霍尔木兹海峡通航限制影响，不确定性大 [1][2] - 中资美元债受美债收益率上行拖累，连续两周明显下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5% [1][3] - 在岸市场 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，但货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 相关目录总结 离岸市场 - 中资美元债全周有 3 笔超一亿美元新发行，合计 14.5 亿美元，离岸人民币债新发行约 175 亿人民币，均主要为金融债 [2] - 美债收益率上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，2 年期上行幅度大反映通胀预期升温下美联储降息空间受限 [1][2] - 中资美元债连续两周下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5%，利差收窄 2 个基点，高评级指数下跌 0.5%，利差收窄 3 个基点，高收益指数下跌 0.4%，利差走阔 3 个基点 [3] 在岸市场 - 人行上周逆回购操作净回笼短期流动性 1011 亿人民币，银行间资金利率回升，7 天存款类机构质押式回购加权利率和 7 天银行间质押式回购加权利率全周分别上行 5 个和 1 个基点至 1.46%和 1.50% [4] - 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 近期中资新发行美元债券 - 北京建工（香港）有限公司发行 300 百万美元债券，票面利率 4.10%，到期日 2029/3/19，发行结构为 CALLABLE [5] 中资美元债列表 - 包含众多发行人的中资美元债信息，涉及银行、城投、地产、企业、非银金融等多个领域，涵盖发行金额、票面利率、收益率、评级等详细信息 [17][18][19]

博彩股市场表现 - 截至发稿，博彩股全线走低，新濠国际发展跌6.02%报3.75港元，金沙中国跌5.48%报16.73港元，美高梅中国跌4.84%报11.8港元，银河娱乐跌4.42%报36.36港元 [1] 行业收入与复苏态势 - 计入2月数据后，今年首两个月博彩总收入同比增长14%，恢复至疫情前水平的86%，与去年下半年的强劲增长势头一致 [1] - 瑞银维持对澳门博彩业今年博彩总收入按年增长5%的预测，并预计增长将集中于上半年（按年增长约8%），而下半年增幅则料放缓至约3% [1] 机构观点与投资焦点 - 小摩认为3月的博彩总收入表现不会催化行业股价，因投资者焦点已转向利润率及息税折旧摊销前利润增长，该行看到按季改善的初步迹象，但仍吁保持选择性 [1] - 瑞银对澳门博彩业维持正面看法，因年初至今的稳固需求加强其对今年博彩收入增长可持续的信心 [1]

市场表现 - 博彩股全线走低，新濠国际发展跌6.02%报3.75港元，金沙中国跌5.48%报16.73港元，美高梅中国跌4.84%报11.8港元，银河娱乐跌4.42%报36.36港元 [1] 行业收入数据 - 计入2月数据后，今年首两个月博彩总收入同比增长14%，恢复至疫情前水平的86%，与去年下半年的强劲增长势头一致 [1] - 瑞银维持今年博彩总收入按年增长5%的预测，并预计增长将集中于上半年，按年增长约8%，而下半年增幅则料放缓至约3% [1] 机构观点与投资焦点 - 小摩认为3月的博彩总收入表现不会催化行业股价，因投资者焦点已转向利润率及EBITDA增长 [1] - 小摩指出看到利润率按季改善的初步迹象，但仍吁保持选择性 [1] - 瑞银对澳门博彩业维持正面看法，因年初至今的稳固需求加强了其对今年博彩收入增长可持续的信心 [1]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 海外医药板块创新药商业化持续放量，出海交易活跃，值得关注BD机会及重点管线临床进展 [1][10] - 海外教育板块中，职业教育培训景气上行，招生数据喜人，建议关注相关标的 [4][15] - 海外社服板块中，澳门博彩业在春节假期表现强劲，总访客量和日均访客量均创历史新高 [4][17] 按目录总结 1. 海外医药 1.1 市场回顾 - 报告期内，恒生医疗保健指数下跌6.24%，跑输恒生指数2.23个百分点 [5] 1.2 重点事件 - **业绩**：晶泰控股预计2025年收入不少于7.8亿元，同比增长至少约193%；净利润和归母净利润均不少于1亿元，同比扭亏为盈 [1][6]；和誉2025年实现收入6.12亿元，同比增长21%；净利润0.55亿元，同比增长95% [1][6] - **国内医药公司进展**： - 信达生物与礼来合作的BTK抑制剂匹妥布替尼在国内获批新适应症，用于治疗CLL/SLL患者 [2][7] - 中国生物制药与赛诺菲就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼达成全球独家授权协议，可获得1.35亿美元首付款及最高13.95亿美元里程碑付款 [2][7] - 劲方医药的口服KRAS G12D抑制剂GFH375获CDE突破性疗法认定，用于治疗KRAS G12D突变型NSCLC [2][7] - **海外医药公司进展**： - 罗氏的BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发型多发性硬化症（RMS）的三期临床研究达到主要终点，有望成为首款口服、可穿透血脑屏障的RMS/PPMS药物 [3][8] - 礼来的IL-13单抗来瑞奇珠单抗国内上市申请获受理，推测适应症为特应性皮炎 [3][8] - 美国FDA受理了Priovant Therapeutics的TYK2/JAK1抑制剂brepocitinib用于治疗皮肌炎（DM）的NDA并授予优先审评资格，若获批将成为该适应症首个靶向疗法 [3][9] 1.3 建议关注 - 创新药领域：关注商业化放量及BD机会，如百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [10] - 大型药企（Pharma）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [10] 1.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外医药重点公司的详细盈利预测与估值数据，包括市值、PE、收入及利润预测等 [21] 2. 海外教育 2.1 市场回顾 - 报告期内教育指数下跌5.8%，跑输恒生国企指数1.7个百分点；年初至今累计上涨0.2%，跑赢恒生国企指数5.39个百分点 [12] 2.2 数据更新 - **东方甄选数据**：2月26日至3月4日，东方甄选及其子直播间抖音平台GMV约2.5亿元，日均GMV 3601万元，环比上升109.6%，同比上升52.8% [13] - **粉丝与SKU**：东方甄选及子直播间累计粉丝4384万人，本周环比增加11.6万人，增幅0.27%；各直播间场均SKU在59至349件之间 [13] - **GMV构成**：东方甄选主账号GMV 0.84亿元，占比33%；东方甄选美丽生活GMV 0.78亿元，占比31% [13] 2.3 投资分析意见 - **职业教育**：首推中国东方教育，预计2026年春季招生增长将提速，利润率有望持续扩张 [15] - **教培公司**：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等，季报数据优秀，经营效益改善 [15] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [15] - **直播电商**：建议关注东方甄选，中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [15] 2.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外教育重点公司的详细盈利预测与估值数据 [22][23] 3. 海外社服 3.1 行业动态 - **澳门博彩**：春节假期总入境旅客量155.4万人次，日均旅客量17.3万人次，可比口径同比增长5.5%；其中内地旅客日均13.4万人次，同比增长7% [17] - **酒店入住率**：澳门春节期间酒店平均入住率达95.6%，其中初四入住率最高达99.2% [17] 3.2 盈利预测与估值 - 报告提供了海外社服（包括在线旅游、餐饮、博彩）重点公司的详细盈利预测与估值数据 [24]

股本与股份 - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额为1.6亿美元，股份16亿股，面值0.01美元[1] - 截至2026年2月底，已发行股份80.93379566亿股，库存股份0[2] 公众持股 - 公司已符合最低25%公众持股量要求[3] 权益奖励计划 - 二零零九年权益奖励计划上月底结存3023.075万股，本月变动-255.8万股，月底结存2767.275万股[4] - 二零一九年权益奖励计划上月底结存330万股，本月无变动，月底结存330万股[4] - 二零二四年权益奖励计划上月底结存0，本月无变动，月底可能发行或转让8.09337956亿股[4]

澳门博彩业2024年2月及年初表现 - 澳门2月份博彩总收入(GGR)为206亿澳门元，同比上升4%，日均收入为7.37亿元，表现超出市场及该行预期 [1] - 2月最后一周受高端客户强劲需求带动，日均收入达到约10亿元，表现优于相对平淡的农历新年假期 [1] - 2024年首两个月GGR同比增长14%，恢复至疫情前水平的86%，与去年下半年的强劲增长势头一致 [1] 行业趋势与市场关注点 - 农历新年假期表现平淡主要归因于时间因素，即春节高峰较往年延迟，而非潜在需求疲弱 [1] - 3月的GGR表现预计不会成为行业股价的催化剂，因投资者焦点已转向利润率及EBITDA增长 [1] - 行业利润率及EBITDA出现按季改善的初步迹象，但仍建议保持选择性 [1] 机构对博彩公司的评级与目标价 - 最看好银河娱乐(00027)，给予“增持”评级，目标价为52港元 [1] - 看好金沙中国(01928)与美高梅中国(02282)，均给予“增持”评级，目标价分别为22港元及18港元 [1] - 给予永利澳门(01128)“增持”评级，目标价为8港元 [1] - 给予澳博控股(00880)及新濠国际发展(00200)“减持”评级，目标价分别为2港元及3.5港元 [1]

公司信息 - 金沙中国有限公司于开曼群岛注册成立，股份代号为1928[2] 人员信息 - 执行董事为王英伟、郑君诺[3] - 非执行董事为Patrick Sydney Dumont、Charles Daniel Forman[3] - 独立非执行董事为张昀、Victor Patrick Hoog Antink等[3][6] 委员会信息 - 董事会成立五个委员会[4] - 郑君诺担任资本开支委员会主席[5] - Patrick Sydney Dumont担任提名委员会主席[5] - 张昀担任环境、社会及管治委员会主席[5] - Victor Patrick Hoog Antink担任审核委员会主席[5] - Steven Zygmunt Strasser担任薪酬委员会主席[5] - 王英伟是多个委员会成员[5] - 张昀是审核、提名委员会成员[5]

港股濠赌股市场表现 - 港股濠赌股集体下跌，其中新濠国际发展跌近5%，银河娱乐跌近4%，金沙中国跌2%，永利澳门、美高梅中国跟跌 [1] - 新濠国际发展最新价为4.380港元，跌幅为4.78% [1] - 银河娱乐最新价为41.640港元，跌幅为3.79% [1] - 金沙中国有限公司最新价为17.570港元，跌幅为1.95% [1] - 永利澳门最新价为5.770港元，跌幅为1.20% [1] - 美高梅中国最新价为12.770港元，跌幅为0.70% [1] 春节假期博彩收入情况 - 根据瑞银渠道调查，春节假期（2月16日至22日）期间，澳门日均赌收约为7.86亿澳门元 [1] - 春节假期日均赌收低于市场预测的每日约9亿至9.5亿澳门元 [1] 机构对博彩收入的预测与调整 - 花旗将2月博彩收益预测由200亿澳门元下调至195亿澳门元，按年下跌1% [1] - 花旗预测本月余下时间的日均博彩收益约为8.67亿澳门元 [1] - 花旗对1月至2月合计的博彩收益预测（经调整农历新年时间因素）现为421亿澳门元，按年增长11% [1] - 摩根大通指出澳门2月赌收表现好坏参半，并微调了全月预测 [1]