核心观点 - 中金维持金沙中国跑赢行业评级及23.80港元目标价 对应11倍2026年企业价值倍数 较当前股价有26%上行空间 [1] - 公司2025年第四季度经调整物业息税折旧摊销前利润为6.08亿美元 差于市场一致预期的6.32亿美元 [2] - 高端板块有望继续引领行业增长 但营销返点竞争和边注产品推广效果可能影响利润率及赢率结构性增长 [3] 2025年第四季度业绩表现 - 净收入为20.58亿美元 同比上升16% 环比上升8% 恢复至2019年第四季度的92% [2] - 经调整物业息税折旧摊销前利润为6.08亿美元 同比上升6% 环比上升1% 恢复至2019年第四季度的75% [2] - 业绩差于市场预期 主要受营销返点项目和日均运营成本上升拖累 [2][3] 市场份额与成本分析 - 2025年第四季度博彩收入市场份额提升至24.5% 高于第三季度的23.7% [3] - 市场份额提升得益于会员计划及其他亚洲地区客户增长 [3] - 息税折旧摊销前利润受到较高运营成本拖累 包括举办NBA中国赛等活动费用及因博彩桌容量上升导致的员工薪酬增加 [3] 业务板块恢复情况 - 高端中场业务恢复至2019年第四季度的117% 环比增长6% [3] - 普通中场业务恢复至2019年第四季度的95% 环比持平 [3] - 高端中场恢复领先于普通中场 表明普通中场人均消费力有所下降 [3] 行业前景与公司策略 - 公司预计2026年营销返点环境将趋于稳定 带动再投资率优化 可能对息税折旧摊销前利润率产生积极影响 [3] - 边注产品部署仍在进行 但中国澳门客户参与度不如预期 可能会限制预期中赢率的结构性增长 [3] - 公司预计春节期间访客数和客户计划保持当前强劲态势 [3]