核心观点 - 麦格米特股价与业绩出现显著背离 公司股价自2024年10月以来累计涨幅超360% 但预计2025年净利润同比下滑至少65% 扣非净利润降幅超90% [2] - 市场高涨预期源于公司向AI服务器电源龙头的转型故事 而业绩阵痛则源于高企的研发管理费用、传统业务成本压力及毛利率下滑 [2] - 公司当前估值已大幅透支未来增长 其真实竞争力面临考验 关键在于AI电源项目能否如期兑现业绩 [2][7] 财务业绩表现 - 2025年度预计归母净利润为1.2亿元至1.5亿元 同比下滑65.61%至72.48% [3] - 2025年度预计扣非后归母净利润为2000万元至3000万元 同比降幅达91.81%至94.54% [3] - 2025年第四季度业绩预计由盈转亏 按预告上限计算 第四季度归母净利润至少亏损0.62亿元 扣非后归母净利润至少亏损0.66亿元 [3] 业绩下滑原因分析 - 毛利率同比下降 主要因作为零部件供应商在部分行业承受持续加大的成本压力 [3] - 研发费用与管理费用投入增长 导致期间费用持续高企 经营期间费用率拉低了整体利润率 [3] - 传统业务盈利承压 特别是智能家电电控业务受印度异常天气致空调需求放缓、国内家电补贴效应减弱影响 整机厂传导成本压力导致该板块毛利率下降 [4] - 海外业务规模扩张 2025年国际货币市场汇率波动导致较大的汇兑损失 对当期净利润产生直接影响 [5] 业务转型与投入 - 公司近两年加大力度布局AI电源业务 拓展AI服务器供电整体系统解决方案 [5] - 2025年计划启动新一轮基建建设周期 包括全球研发中心扩展项目、长沙智能产业中心二期项目等 新建项目与技术研发导致期间费用和研发费用大幅攀升 [5] - 海外基地和杭州基地的增量建设导致管理费用增加 相关管理人员数量与折旧成本增加 [5] - 在人工智能数据中心、新能源交通等行业进行前置性研发投入 但相应的收入及利润转化尚需时间周期陆续兑现 [5] 市场预期与股价表现 - 自2024年10月以来 公司股价累计涨幅高达360.27% 今年以来累计涨幅达43.03% 远超同期主要股指表现 [2][6] - 市场对公司在AI服务器电源领域的份额寄予厚望 高盛认为其正转型为全球AI服务器电源领域的竞争者 [6] - AI电源业务被视为进入英伟达生态系统 这是对其具备初步研发能力的关键验证 叠加AI服务器需求增长 直接推动了估值重估 [6] 面临的挑战与竞争 - 产品从原型验证向量产过渡中存在“制造差距” 在服务器电源（AC-DC）方面 其高效（钛金级/红宝石级）产品组合仍和一线同业存在差距 [7] - 在英伟达生态系统中 公司主要被视为旨在降低单一供应商风险的第二供应来源 [7] - 随着新进入市场的企业增多 供应链边界日益模糊 可能导致下一代800V直流产品的竞争加剧 [7] - 当前股价隐含了未来12个月内全球市场份额达到7%的预期 这已领先于高盛对2028年3%、2030年5%的市场份额预测 [7] 未来关键 - 对于投资者而言 关键问题在于公司能否成功实现从研发验证到规模化量产并实现盈利 并将其技术布局转化为实实在在的市场份额和利润 [8] - 在估值已提前反映乐观预期的情况下 任何产品推进不及预期或盈利兑现延迟 都可能成为股价的调整压力 [8] - 公司的AI电源故事已到了需要逐步交出成绩单的阶段 [8]