核心事件概述 - 阳光诺和（688621.SH）于近日公告，终止收购江苏朗研生命科技控股有限公司100%股权及配套募资事项 [1] - 这是公司第二次主动终止对朗研生命的收购，该收购案始于2022年10月，于2023年8月首次终止，2025年4月重启后又再度撤回，历时近三年 [1][2] 战略决策与执行 - 公司收购决策出现“一波三折”的摇摆，两次启动（2022年10月、2025年4月）又两次以“市场环境变化”为由终止，引发市场对其战略定力与决策严谨性的质疑 [2][7] - 在2024年公司业绩“增收不增利”的背景下，重启收购曾被视作拓展产业链、实现垂直整合的关键举措，此次终止意味着该战略路径受阻 [2][7] - 公司未来增长将更依赖原有CRO业务及授权合作模式，成长天花板可能渐显 [2][7] 交易结构与估值分析 - 本次交易为关联交易，阳光诺和实控人利虔同时是朗研生命的控股股东，交易本质是上市公司收购实控人旗下资产 [2][7] - 交易设置了业绩补偿机制，承诺朗研生命四年累计净利润不低于4.04亿元 [2][7] - 朗研生命近年业绩波动显著：营收从2021年的5.10亿元降至2025年上半年的2.31亿元（半年度），扣非净利润在2000万至8000万元之间大幅起伏 [3][8] - 评估报告对朗研生命2025–2030年净利润给出了持续增长的乐观预测，与历史波动性形成反差 [3][8] - 交易估值达12亿元，标的公司历史业绩的波动性使其能否支撑业绩承诺存在较大不确定性 [3][8] 业务协同与公司业绩 - 朗研生命主营高端化学药制剂与原料药生产，与阳光诺和的CRO业务属产业链上下游，但两者在业务属性和运营逻辑上存在差异 [4][9] - 收购本意是打造“研发+生产”一体化能力，但在标的业绩不稳及行业政策多变的背景下，整合效果与协同效应能否释放仍是未知数 [4][9] - 阳光诺和自身业绩进入波动期，2024年净利润出现下滑，2025年虽预告增长，但增长动力主要来自STC007、STC008等管线的授权合作，主营业务增长持续性需观察 [4][9] - 随着“内生增长+外延并购”的双轮驱动策略受挫，公司未来稳定业绩和提升竞争力面临考验 [4][9] 公司治理与未来展望 - 收购再度终止，一方面体现了公司在交易推进中的审慎态度，另一方面也反映出其在战略推进、尽职调查或风险预判方面可能存在优化空间 [5][10] - 投资者需关注公司治理的透明度、战略部署的连贯性，以及公司能否在内生业务上构建可持续的盈利护城河 [5][10]