核心观点 - 人工智能正在颠覆传统软件业务，基础设施软件公司表现突出，而传统软件供应商正受到生成式AI工具的威胁 [1] - IBM作为基础设施软件公司，是这一转变的典型代表，其软件业务有机增长实现环比加速，拥有稳定的经常性收入流 [1] - 分析师维持对IBM的“买入”评级，目标价为390美元 [1] 行业趋势与对比 - 基础设施软件公司（处于底层管道并处理数据连接）将持续跑赢传统软件供应商 [1] - 生成式AI工具（如Claude模型）对软件行业构成威胁 [1] - 软件领域已无可配置的资产，IBM是为数不多的具有吸引力的选择之一 [2] IBM公司分析 - 软件业务有机增长实现环比加速 [1] - 拥有稳定经常性收入流 [1] - 自由现金流质量更高，理应获得比SaaS公司更高的溢价估值 [1] - 目标价390美元基于企业价值与自由现金流指标 [1] - 严谨的资本配置，能够利用自由现金流进行收购，为基础设施软件业务增值 [2] - 在量子计算方面的努力是一个长期催化剂，尚未体现在股价中 [2] 估值与财务 - 目标价390美元基于企业价值与自由现金流指标 [1] - 自由现金流质量更高，应比SaaS公司获得更高溢价 [1] - 竞争对手往往依赖非通用会计准则，且由于大量发放股票期权，其股票总数正趋于无穷大 [1]