评级与财务预测调整 - 国投证券国际将澳优评级下调至“增持”，目标价下调至2.3港元，较当前股价有9%的上涨空间 [1][7] - 该行下调公司2025、2026、2027年净利润预测至2.5亿元、2.6亿元、2.9亿元 [1][7] - 对应2025、2026、2027年每股收益预测为0.16港元、0.16港元、0.18港元 [1][7] 行业宏观环境 - 2025年出生人口预计为792万，同比下降17%，出生率为5.63‰ [1][2][7] - 2024年因龙年效应出生人口小幅攀升至954万，使得2025年上半年奶粉行业竞争有所缓和 [2][7] - 预计2025年下半年起，出生人口下滑影响将显现，行业竞争将加剧并可能持续至明年 [1][2][7] - 国内奶粉行业竞争激烈，且明年竞争有加剧可能 [1] 公司上半年业绩表现 - 2025年上半年总营业收入为38.9亿元，同比增长5.6% [2][8] - 2025年上半年净利润为1.81亿元，同比增长21.4% [2][8] - 羊奶粉业务上半年总收入为18.6亿元，同比增长3.1% [2][8] - 海外羊奶粉收入为4.8亿元，同比大幅增长65.7%，占羊奶粉收入比重达到26% [2][8] - 国内羊奶粉收入为13.8亿元，同比下降8.9% [2][8] - 牛奶粉业务上半年收入为9.6亿元，同比下降14.9% [2][8] - 国内羊奶粉及牛奶粉销售额下滑主因第二季度启动内码系统升级及主动调节渠道库存导致短期出货量减少 [2][8] - 预期下半年国内业务的销售仍将承压 [2][8] 盈利能力分析 - 2025年上半年整体毛利率为41.9%，同比下降1.5个百分点 [3][9] - 羊奶粉毛利率为55.1%，同比下降0.8个百分点 [3][9] - 牛奶粉毛利率为52.3%，同比下降0.8个百分点 [3][9] - 毛利率下降部分原因是上半年推动内码产品所致 [3][9] - 由于内码产品推进在下半年将持续，预期毛利率仍有下行压力，该行因此调低全年毛利率预期 [3][9]