公司概况与业务结构 - 公司是华东地区主要煤炭企业，坚持“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”发展战略，已形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、煤化工产品加工及煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链 [1] - 截至2025年9月底，公司控股股东为淮北矿业（集团）有限责任公司，持股比例60.47%，实控人为安徽省国资委 [1] - 截至2025年6月底，煤炭业务是公司毛利主要来源，占比约60%，煤化工业务毛利占比有所回升，占比约26% [1] 煤炭业务增长点 - 信湖煤矿（产能300万吨/年）复产在即，公司商品煤产量有望重回升势 [1] - 基于中性煤价假设及公司对信湖煤矿67.85%的持股比例，预计2026-2028年该矿有望贡献归母净利润2.56亿元、3.59亿元、4.62亿元 [2] - 陶忽图煤矿位于内蒙古，资源储量14.29亿吨，核定产能800万吨/年，对应公司权益产能约304万吨/年，主采煤层发热量可达6200大卡/千克以上 [2] - 基于中性煤价假设及公司对陶忽图煤矿37.94%的持股比例，预计2026-2028年该矿有望贡献归母净利润0.48亿元、1.91亿元、3.34亿元 [2] 多元业务布局与增长 - 煤化工业务增量源于无水乙醇项目，全资子公司碳鑫科技的甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目达产后年耗甲醇约45万吨，实现了公司焦炉煤气制甲醇项目（产能50万吨/年）的产业链延伸 [3] - 该无水乙醇装置2025年产能利用率约91%，产量稳步释放，后续有望为煤化工板块带来持续利润增量 [3] - 电力业务方面，公司聚能发电为2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，采用先进二次再热技术，设计供电标煤耗优于同期指标，投资主体为淮矿股份和皖能股份，出资比例分别为80%和20%，预计2026年投产 [3] - 基于中性综合电价假设，预计该发电机组2026-2028年有望贡献归母净利润1.17亿元、1.76亿元、2.34亿元 [3] - 截至2025年6月底，公司拥有砂石骨料核定产能2740万吨/年，权益产能达2711万吨/年 [4] - 公司拥有4座在建/拟建非煤矿山，待投产后，预计砂石骨料核定产能将达4090万吨/年，较当前增长49.27%，权益产能将达3993万吨/年，增长47.28% [4] - 基于中性砂石骨料价格假设，预计2026-2028年砂石骨料业务有望贡献归母净利润2.12亿元、2.62亿元、3.11亿元 [4] 资本开支与股东回报 - 2026年是公司产能集中释放期，陶忽图煤矿力争2026年上半年建成投产，聚能发电项目预计2026年内完成“双机双投” [5] - 随着主要资本开支项目从建设转向运营，公司后续资本开支压力有望显著降低，资本开支规模将进入下行通道 [5] - 公司高度重视股东回报，2025年3月公告《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，规定每年现金分红比例不低于当年实现归母净利润的35% [5] - 资本开支逐步收缩叠加多业务成长可期，公司红利属性有望逐步强化 [5] - 2025年8月，公司再次发布《提质增效重回报行动方案》，公告在提升投资者回报能力的同时，高度关注市值管理，积极探索运用各类市值管理举措 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为429.81亿元、477.28亿元、508.09亿元，增速分别为-35%、11%、6% [6] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为14.95亿元、26.24亿元、41.02亿元，增速分别为-69%、76%、56% [7] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为22.6倍、12.9倍、8.2倍 [7]