核心观点 - 鸣鸣很忙是国内量贩食饮连锁龙头，引领行业变革，2026年处在格局改善、同店修复、利润快速释放期 [1] - 公司通过供应链重构、创新产品开发，丰富产品组合并重新定义零售价格体系，满足大众对优质、平价零食的需求，并通过逛店感提供情绪价值 [1] - 公司深耕广阔下沉市场，开店天花板至少可达3-3.5万家，通过快速扩张建立规模壁垒和高效供应链，老店生命力旺盛，稳态同店仍有小幅增长，龙头地位稳固 [1] 行业趋势与公司定位 - 量贩零食是时代趋势下的产业大变革，渠道向专业化量贩模式集中，其增速远超传统商超渠道，2019-2024年专卖店GMV复合年增长率约14% [1] - 市场持续下沉，下沉市场在规模和增速上已成为增长主动力，并带动下沉市场消费升级 [1] - 公司引领国内量贩零食行业发展，致力于成为消费基础设施，为消费者提供平价的情绪价值 [1] 商业模式与运营优势 - 公司量贩模式的核心是通过供应链重构和创新产品开发，提供丰富、多元的产品和欢乐、舒适的逛店体验 [2] - 单店SKU数量一般不少于1800款，是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍 [2] - 消费者在门店平均停留时间6分钟，远超便利店 [2] - 截至2025年9月30日，公司注册会员超1.8亿人，过去十二个月会员复购率达77%，用户粘性高 [2] - 公司在库SKU达3997个，其中约34%为厂商定制开发，能更精准匹配消费需求 [2] - 超38%的产品采用散称称重模式，叠加每月百款新品的迭代节奏，降低尝新门槛并吸引复购 [2] - 公司绝大多数产品由厂商直供，直接面向终端消费者，基于重构的供应链和规模效应，产品平均价格比线下超市渠道同类产品便宜约25% [2] 增长前景与财务预测 - 公司核心逻辑为拓品类拓场景、深耕下沉广阔市场、盈利能力提升 [1] - 2026年品类优化、中小品牌出清将带动同店修复，龙头强者恒强 [1] - 中期门店数量3万家以上可期，开店天花板至少可达3-3.5万家 [1][2] - 随着采购规模扩大和议价能力增强，采购成本有较大优化空间，自有品牌占比提升亦将带动毛利率提升 [2] - 公司中期净利率可达5%以上 [2] - 预计2025-2027年公司实现收入645.5亿元、867.3亿元、1003.8亿元，实现归母净利润23.41亿元、34.07亿元、42.04亿元 [2]