核心观点 - 特斯拉在2025年面临传统汽车业务下滑的挑战，但公司正进行一场大规模的战略转型，将资源从传统旗舰车型转向以AI为核心的机器人、自动驾驶和储能业务，市场对此反应分化，体现了对公司估值逻辑的根本性分歧 [2][8][18] 财务与运营表现 - 2025年公司总营收948.27亿美元，同比下降3%，净利润同比暴跌46%，为史上首次年度营收下滑 [2] - 2025年全球汽车交付量163.6万辆，同比下降8.6%，首次被比亚迪的226万辆超越 [2] - 汽车业务收入695.26亿美元，同比下降10%，是拉低总营收的主要板块 [5][6] - 主要市场均面临压力：美国市场销量同比下降超10%，欧洲市场前11个月注册量下降39%，中国市场销量62.6万辆，同比下降4.8% [5] 新兴业务增长 - 能源业务2025年营收128亿美元，同比增长26.6%，连续第五季度创纪录 [7] - 2025年第四季度储能装机量达14.2GWh，创历史新高，同比增长13.6% [7] - FSD（全自动驾驶）订阅业务呈现爆发式增长，2025年末有效订阅用户达110万，同比增长40%，占累计交付量约12% [7] - 截至2025年底，FSD累计行驶里程已突破70亿英里，仅第四季度就增加10亿英里 [15] 战略转型与资本投入 - 宣布Model S和Model X项目将在2026年第二季度末停产，让位给人形机器人Optimus生产线 [2] - 2026年资本支出计划将超过200亿美元，创公司纪录，相当于2025年全年净利润的5倍多，资金将投向AI芯片、超算集群、机器人生产线和储能设施 [9] - 公司首次明确将自己定位为“物理世界AI公司”，旨在构建从车辆数据采集到AI算法训练再到产品能力提升的闭环系统 [14] 技术进展与未来规划 - Robotaxi车队已超过500辆，并于2026年1月在奥斯汀开启无安全员的完全无人驾驶试运行 [11] - 自研AI5与AI6推理芯片取得进展，计划分别于2027年和2028年投产，其中AI5目标性能较AI4提升约50倍 [11] - 正在得克萨斯州超级工厂打造Cortex 2算力集群，2026年上半年本地算力规模将提升超一倍 [12] - 人形机器人Optimus计划在2026年年底前启动量产，最终规划年产能为100万台 [16] 市场反应与估值分歧 - 财报公布后股价先跌后涨，市场反应矛盾，体现了投资者对公司的分歧 [2][18] - 传统估值逻辑看，特斯拉2025年市盈率高达418倍，远高于传统车企，显得不合理 [21] - AI乐观主义者认为特斯拉应被视为AI公司，其价值基于数据、算法和网络效应，有分析师估计自动驾驶技术占特斯拉总价值的70%以上 [21][22] - 近期50位分析师中有30位建议“持有”或“卖出”，显示专业投资者对转型前景的谨慎 [24] 行业背景与公司战略 - 传统汽车产业面临变局，2025年欧洲电动汽车约占新车销量16%，美国电动汽车市场整体放缓，行业进入存量市场竞争阶段 [25] - 特斯拉采取第二曲线战略，其新旧业务（汽车、AI、储能）之间存在强大的协同效应和生态化反，构成公司护城河 [26] - 公司展示了基于愿景、生态系统和数据资产的新型价值投资框架，将当前业绩下滑视为转型阵痛，大规模资本支出视为战略必需 [30][31]