核心观点 - 当前债市行情或仍以震荡为主旋律，10年国债收益率虽不排除向下突破1.80%的可能性，但若无降准或国债买卖放量等实质性利好落地，向下突破空间或较为有限 [3][11] - 权益市场整体维持乐观判断，日历效应或利好中小盘股维持强势表现 [3][11] 以第一性原理思考当前行情 - 过去一周债市在震荡中小幅走强，主要驱动在于债市重新觅得宽货币这一交易主题，驱动看多情绪升温 [4][12] - 本轮债市上涨呈现非对称特征，中长久期债券表现较好，但超长期20年及30年国债收益率出现反向上行，此前判断的利差压降行情并未出现 [4][12] - 债市认知或需再校准：自2021年至2025年初债券市场持续处于牛市，债券为强势资产；当前债券或已可定义为弱势资产，表现为有利多催化时市场反应仍相对偏弱 [4][12] - 或需重新认知30年国债：30年国债是与资产荒、公共卫生事件冲击、基本面长期偏弱等特定宏观环境绑定的品种，其兴起反映出浓厚的债市投机情绪 [5][13] - 2021年至2025年初的债牛行情使得30Y-10Y利差压降至相对偏低水平，近期利差虽有走阔，但以2006年以来长周期视角看，最新利差仅处于38.10%的中等偏低分位水平 [5][13] - 当前债市行情波段把控难度较高，行情呈现抢跑特征，对利多因素的反应迅速且短暂，或于1-2个交易日内即完成充分定价 [5][13] - 以本轮宽货币预期交易为例，核心行情波段集中于1月20日至21日期间，此后整体呈现震荡状态 [5][13] 关注2月日历效应 - 2月债市表现涨跌互现，2016至2025年间有4年上涨、6年下跌 [6][14] - 2月通常处于经济数据及政策真空期，市场主要围绕资金面变化、“开门红”预期及社融数据展开博弈交易 [6][14] - 春节取现需求对2月债市节奏有显著影响，在春节落在2月的年份，节前取现需求往往引发资金面阶段收紧，进而带动利率上行 [6][14] - 2月权益市场呈现出大小盘风格分化、小市值占优的特征 [7][14] - 原因一方面在于2月处于业绩披露真空期，市场风险偏好较易抬升，迎来春季躁动行情；另一方面由于缺乏可验证财务数据，市场逻辑转向对未来空间的叙事偏好，资金更重视赛道弹性与长期成长潜力，利好小市值股 [7][14] - 春节时点差异对2月权益行情有影响：2016至2025年间，春节落在2月的年份，2月各个指数平均涨幅均跑赢春节落在1月的年份 [7][14] - 主因或在于若春节较晚，可能导致春季躁动与3月政策博弈共振，推动权益市场风险偏好提升与行情走强 [7][14] 债市与股市行情展望 - 宽货币预期交易对债市行情有提振作用，但在10年国债收益率接近1.80%阻力点位过程中，若无降准或国债买卖放量等实质性利好落地，向下突破空间或有限 [7][15] - 对于股市整体维持乐观判断，从日历效应看，两会前政策预期发酵叠加业绩真空期市场风险偏好抬升，多重季节性利好因素有望形成共振，2月权益市场仍具备向上空间 [8][15] - 中小盘股凭借自身高弹性的风格特征，或延续相对强势的行情表现，权益市场慢牛主线未发生实质性变化，可把握逢低布局窗口，重点关注中小盘股投资机会 [8][15]