核心观点 - 中金维持石药集团“跑赢行业”评级 并将目标价上调9.1%至12港元 主要基于公司创新药对外授权持续兑现 [1] - 公司研发管线价值获国际巨头认可 与阿斯利康达成里程碑式授权合作 涉及8个创新长效多肽药物项目 潜在总交易价值最高达185亿美元 [2] 评级与盈利预测 - 中金维持公司2025年及2026年盈利预测 分别为47.60亿元和53.53亿元 [1] - 引入2027年盈利预测 为56.95亿元 [1] 与阿斯利康的授权合作详情 - 合作范围覆盖全球（除中国内地及港澳台） 阿斯利康获得8个创新长效多肽药物项目的独家开发、生产和商业化权利 [2] - 合作项目包括已进入临床I期的SYH2082以及3个临床前阶段分子 并就另4个新增项目进行合作 [2] - 阿斯利康将支付12亿美元预付款 以及后续累计最高35亿美元开发里程碑款项和138亿美元销售里程碑款项 [2] - 巨石生物（新诺威控股子公司）有权收取首付款的35% 以及后续相应的里程碑款项和特许权使用费 [2] 行业趋势与竞争格局 - 跨国制药企业（MNC）正积极押注超长效多肽药物 以角逐巨大的减重与代谢疾病市场 [3] - 2025年11月 辉瑞以100亿美元收购减肥药研发企业Metsera 其核心资产MET-097（GLP-1）具有每月注射一次的超长半衰期 [3] - 石药集团的SYH2082是一款每月注射一次的长效GLP1R/GIP激动剂 已推进至临床I期 [3] 公司对外授权进展与管线价值 - 2025年公司已实现多项对外授权 包括口服小分子GLP-1（1.2亿美元首付款）、阿斯利康战略合作（1.1亿美元预付款）、伊利替康脂质体（1500万美元首付款）及ROR1 ADC（1500万美元首付款） [4] - 对外授权持续兑现 有望为公司形成常态化收入 [4] - 公司研发管线中还有EGFR ADC、SiRNA系列等进度领先的创新资产 未来有望持续实现对外授权落地和更多里程碑收入确认 [4]