核心观点 - 绝味食品预计2025年首次出现年度亏损，归母净利润亏损1.6亿元至2.2亿元，同时门店数量在一年半内净减少超4000家，公司面临业绩、门店体系、监管及市值的多重危机 [2] - 同一卤味赛道的煌上煌与周黑鸭在同期实现了盈利增长，行业格局正从“一超多强”演变为“冰火两重天”，反映出行业竞争逻辑从“规模为王”向“效率至上”的根本转变 [2][6][8] - 绝味食品的危机是其自身粗放扩张模式后遗症的集中爆发，也是整个传统卤味行业转型阵痛的缩影 [2][8] 绝味食品的财务与经营困境 - 预计2025年归母净利润亏损1.6亿元至2.2亿元，为公司2017年上市以来首次年度亏损 [2] - 预计2025年营收同比下降12%至15%，主业疲软是核心症结 [3] - “美食生态圈”投资成为财务黑洞，已连续三年录得投资净亏损，累计金额超3.7亿元 [3] - 因长期隐瞒加盟店装修收入被监管部门立案调查，并被实施其他风险警示（ST） [5] 绝味食品的门店体系危机 - 作为“万店加盟”模式代表，过去为追求规模疯狂加密门店，导致单店营收被严重稀释 [4] - 消费环境转冷后，加盟商无利可图纷纷关店，截至2026年1月，在营门店数量从巅峰期的近1.6万家跌至1万家出头，一年半内净关店超4000家 [2][4] - 门店数量的锐减也意味着渠道信心的崩塌 [5] 绝味食品的市值与市场形象 - 自2021年创下635亿元的市值巅峰后，股价一路下跌，当前市值已不到80亿元，蒸发近九成 [5] - 频发的食品安全问题、健康证造假丑闻以及“价格刺客”标签，让公司在消费者心中的形象跌入谷底 [5] 竞争对手的经营策略与表现 - 煌上煌预计2025年净利润同比增长73%至123% [6] - 周黑鸭2025年半年报显示净利润暴涨228% [6] - 面对行业寒冬，煌上煌选择“主动收缩、精细运营”，关闭非核心区域低效门店并深耕优势市场 [7] - 周黑鸭在坚持直营品质的同时，开放特许经营，并通过拓展会员店、社区生鲜等新渠道寻找增量 [7] 行业竞争逻辑的转变 - 行业从过去的“规模为王”转向“效率至上” [8] - 在存量博弈时代，绝味食品粗放的加盟模式暴露出管理半径过长导致品控失守、门店过密导致内耗严重的弊端 [8] - 煌上煌与周黑鸭通过提升单店效益、优化供应链成本和精准营销，守住了利润基本盘 [8] - 卤味行业下半场的比拼重点从“谁跑得快”转变为“谁活得久” [9]