上市表现与市场认可 - 公司于1月28日在港交所挂牌上市，成为港股“量贩零食第一股”，香港公开发售超额认购近1900倍，国际配售超额44倍，创下近年港股消费类IPO配售热度新高 [2] - 上市吸引了腾讯、淡马锡、贝莱德、富达等8家国际顶级机构作为基石投资者 [2] - 上市当日开盘价为445.00港元/股，较236.6港元/股发行价上涨88.08%，总市值一度逼近千亿港元大关 [6] 财务业绩与增长趋势 - 营收从2022年的42.86亿元跃升至2024年的393.44亿元 [6] - 经调整净利润从2022年的0.81亿元增长至2024年的9.13亿元，利润增速持续高于营收增速 [6] - 2025年前9个月，经调整净利润达18.10亿元，同比增长240.86%，远超75.21%的营收增幅 [6] - 毛利率从2022年的7.45%稳步提升至2025年前9个月的9.73% [8] - 2025年前9个月GMV达660.60亿元，而2022年全年为64.47亿元 [12] 运营效率与加盟体系 - 仓储及物流成本率控制在总收入的1.5%—1.8%，处于行业优势水平 [12] - 存货周转天数始终稳定在11至13.4天，高增长未伴随库存积压 [12] - 店均订单数从2022年的385单增长至2025年前9个月的481单 [12] - 加盟店从2022年末的1898家，增长至2025年前9个月的19494家 [15] - 加盟商从994位增至9552位，单个加盟商平均管理门店数从1.91家上升至2.04家 [15] 供应链优势：规模议价与数据驱动 - 凭借近两万家门店网络，与超过2500家工厂建立直采合作，其中包括约半数的胡润中国食品百强榜企业 [18] - 终端售价比传统超市渠道平均低约25% [18] - 2025年前9个月订单总数达21.29亿份，超21亿人次进行消费 [18] - 基于海量消费数据，与上游制造商协同开发定制产品，SKU中约34%为定制产品 [20] - 会员复购率达77%，其推出的“麻酱素毛肚”在2025年前9个月销量超过9.6亿件 [20] 基础设施与数字化能力 - 搭建了48个物流仓库构成多级仓网体系，门店通常位于最近仓库的300公里范围内，保障24小时配送履约能力 [21] - 通过仓储管理系统与运输管理系统实现全链路数字化管控，系统能基于销售预测自动生成补货与调拨指令 [24] - 数字化系统通过算法优化订单合并、车辆路径规划，最大化车辆装载率，最小化行驶成本与配送时间 [24] 竞争壁垒与长期价值 - 供应链系统确保了增长模式的可持续性，规模扩大带来边际成本递减，单位履约与采购成本持续下降 [25] - 构筑了复合竞争壁垒，包括上游采购的规模议价权、数据驱动的产品定义权、下游多级仓网布局以及全链路数字化能力 [25] - 供应链效率提升降低了加盟商经营难度与风险，形成“规模扩大→供应链效率提升→加盟商盈利增强→网络更稳固”的正向循环 [28] - 供应链优势能反向赋能整个零食产业链升级，通过稳定订单和消费数据推动上游厂商优化生产与创新 [28] - 公司的核心竞争力已从销售商品深化为管理供应链效率，其长期价值取决于供应链效率能否在更庞大复杂的网络中持续保持并提升 [29]