文章核心观点 - 国信证券认为石化化工行业盈利已企稳复苏 2025年前三季度行业归母净利润同比增长10.56% 并看好2026年部分化工品海外需求复苏及内需发力 重点推荐油气、炼油炼化、钾肥、磷化工等中长期供需格局改善及具有稀缺资源属性的投资方向 [1] 行业周期与盈利状况 - 石化化工是周期性行业 当前面临“内卷式”竞争 低质量同质化无序竞争导致企业增产不增利 全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [1] - 2025年以来部分子行业率先复苏 前三季度行业归母净利润同比增长10.56% 行业盈利逐渐企稳复苏 [1] 供给端分析 - 化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负 SW基础化工行业及多个子行业资本开支连续多个季度转负 此轮行业扩产周期接近尾声 [2] - 2025年7月“反内卷”政策正式出台 旨在治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出 农药、石化、有机硅、PTA聚酯等子行业相继响应并制定行业指导文件 [2] - 预计后续更多化工产品新产能审批将趋严 规模小、能耗高、污染大的落后产能将加速出清 行业供给过剩问题将得到有效缓解 [2] 需求端分析 - 传统需求方面 伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表 在货币及财政政策刺激下 石化化工传统需求有望实现温和复苏 [3] - 新兴需求方面 从新能源到AI 关键化学品材料是支撑产业技术升级的重要推手 [3] 海外产能与竞争格局 - 受能源成本高企、装置老旧等因素影响 2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮 [4] - 目前中国化工产品销售额约占全球40%以上 产业链完善 相当多化工品在全球极具竞争力 [4] - 在海外产能加速出清及预期需求复苏背景下 中国化工企业在全球市场份额将持续提升 过剩产能将得到加速消化 [4] 宏观与价格指标 - 2026年1月 中国综合PMI产出指数为49.8% 比上月下降0.9个百分点 表明企业生产经营活动总体较上月有所放缓 [5] - 2026年1月 制造业采购经理指数(PMI)为49.3% 比上月下降0.8个百分点 制造业景气水平有所回落 [5] - 2026年1月30日 中国化工产品价格指数CCPI报4120点 较去年底的3930点下降4.83% 但主要化工品出厂价有所上涨 [5] 原油价格动态 - 2026年1月地缘风险增加 俄乌博弈进入新阶段、委内瑞拉、伊朗局势升温 同时OPEC+将进行补偿性减产、严寒天气影响美国石油生产、IMF上调全球经济增长预估 诸多因素叠加推动国际油价震荡上行 [6] - 截至1月30日 WTI原油期货结算价为65.21美元/桶 较去年底上涨13.57% 布伦特原油期货结算价为70.69美元/桶 较去年底上涨16.17% [6]